战”疫”金融 | 危中孕机：疫情影响下的市场宏观分析

文/金焰

【作者简介】
金焰博士：本科毕业于北京大学数学系，获得美国康涅狄格大学数学博士和哥伦比亚大学商学院博士，上海北外滩绝对收益投资学会学术委员。
曾担任高盛资产管理部门副总裁, 为高盛当时最大的对冲基金研发并管理投资策略。后在世界著名的对冲基金公司里独立掌管基金，并带领团队研发交易各类量化策略。曾担任澳大利亚投行麦格里的董事总经理, 负责发展和管理麦格里全球宏观自营业务。现任民生加银资产管理公司总经理助理兼量化与另类投资中心董事总经理。

新型冠状病毒在全国的传播及在全球的蔓延对国内短期经济会产生不可避免的负面冲击，从而引起二级市场，特别是股市的危机。

然而历史经验告诉我们，正是危险孕育了难逢的投资机会。当前对投资的信心来源于政府对疫情果断及时的防疫措施，央行保持流动性的合理充裕，及财政政策的逆周期调节及必要的经济刺激。

在宏观层面，由于需求和生产减弱，短期失业率会上升。根据经济学家预测，今年一季度的GDP会下滑1-2个点。

回顾和对比2003年的非典，今年的疫情会对消费和出口贸易产生强烈的影响，而工业和投资会恢复的很快。

因此GDP在二季度的下滑会小于1个点，而疫情对三，四季度GDP的影响就微乎其微了。后续央行和财政的逆周期调整及经济刺激政策将在财政，货币，产业和区域等多方面一起发力，保证我国经济持续这一轮短周期的上升。

因此一二季度因疫情的短期回调反而为三四季度的上涨积蓄了动能。

市场方面，我们先回顾一下历史上大型传染事件对投资的影响。

第一个例子是2009年3月底甲型H1N1流感在墨西哥和美国流行；当年4月世界卫生组织（WHO）首次宣布其为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），美国股市应声而落。

但到2010年8月10日世卫组织宣布甲型H1N1流感流行结束，美国股指在此期间上涨了8%左右（美国股市的年化波动率在15%左右），墨西哥股市在2009年还迎来了一个牛市。

当然这段疫情时间适逢2008年金融危机市场大跌后的底部区域，也恰逢我国4万亿经济刺激计划落地。

第二个例子是2018年8月1日埃博拉病毒爆发，2019年7月17日WHO将其列为PHEIC，当年10月10日WHO宣布疫情已局限在个别区域，在此期间道指、纳指和标普500分别累计上涨了4.03%、3.4%和5.3%。

结合非典期间A股的走势，我们可以总结出大型流感的影响时间在半年到两年左右，一般3-6个月内达到高峰；流感事件对股市有短期，阶段式的冲击，但不会改变市场的中长期走势。当股市在疫情期震荡中，通常会经历大跌，补涨，再补跌，最后回归理性的过程。

当前沪深300和中证500的市盈率分别为11.5和24.5左右，都处于历史的底部区间，为股票长期投资者提供了很好的价值投资机会；再加上这波由疫情引起的负面冲击，把市场砸出了一个坑；这给投资者提供了一片少有的洼地来建仓。

因此投资者不应恐慌，要对自己的投资组合进行深入剖析，调整仓位，减持那些受疫情影响而长期投资逻辑发生改变的股票，增持那些短暂受到冲击，但有长期投资价值的股票；同时也可以考虑利用股指期货，期权来对冲市场下跌的系统性风险；还可以通过资产配置来降低投资组合的波动率，比如配置黄金和利率债。

历史经验多次证明，在短期利空因素引起大幅波动的市场中，坚持理性投资，优化投资策略并控制投资风险可以给投资者赢得丰厚的投资回报。

人民银行等五部委在2月1日联合出台强化金融支持防控疫情的30条，其中第一条就是要保持流动性合理充裕，央行已在2月3日和4日开展了一共1.7万亿元逆回购操作。

这对稳定市场起到了关键性的作用。通知还同时引导金融机构加大信贷投放支持实体经济，促进货币信贷合理增长。

证监会的李超副主席在接受《中国证券报》记者采访中指出，五部委的联合通知中直接涉及资本市场的主要9条措施都是为了促进资本市场的平稳运行。这体现了监管机构积极主动作为的坚定态度，在特殊时期能作出特别政策安排，尊重市场规律。

作为投资者，我们要“敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险”，在对国家和政府充满信心的基础上，抓住市场大幅波动的机会，理性分析投资机会，调整投资组合。这样就一定会转危险为机遇，为投资者赢得合理的投资回报。

*声明：本文表述的意见并不构成对任何人的投资建议。读者不应以本文内容取代其独立投资判断。

【上海北外滩绝对收益投资学会】

上海北外滩绝对收益投资学会（以下简称“学会”），旨在为专业群体搭建一个研究交流与合作的平台，及时向会员提供最新政策资讯，提供业务咨询、决策咨询、承担课题研究任务。学会组织会员集中参与绝对收益投资专业研究，可以更有系统地推动学术交流研讨和专业提升。为了提高学会的专业程度，丰富学会的人才智库，学会常设机构为学术委员会。

责任编辑：琳琳