财视连线——潼骁投资张凡：量化驱动下的多资产多策略配置

▲潼骁投资创始人、总经理张凡先生在财视中国主办的第十二届HED峰会演讲。

量化驱动下的复合多资产多策略通过多元分散低相关的量化配置，抵抗单资产单策略风险，降低产品净值周期性波动，使得此类产品呈现出尖峰窄尾的收益率分布特征，同时能在大资金容量下保持资管产品的可持续发展和持续盈利能力。

张凡提出，潼骁投资的量化复合多策略解决方案，就是综合公司在固收、权益、多资产轮动、衍生品风险溢价等方面的长期积累，结合公司创始人对大类资产配置理论的深度实践理解，倾力打造而成。

多资产多策略的两大分类和六大目标

多资产、多策略的分类在学术上没有很严格的界定，它的目标和特征从两个角度做了分类：一类是高波动高收益，主要以主观宏观配置和多策略轮动这一类为主。还有一类是低波动中收益的多资产多策略产品，主要是以量化配置为主。

多资产多策略主要有六大目标，第一，为了保持资管产品的可持续发展。现在国内资管还处于快速发展中，海外的多资产多策略产品已经发展了30多年，在2008年金融危机以前，贝莱德的资产规模大概是5万亿左右，到2021年已经是9万多亿美金。资管产品的可持续发展非常关键，可以决定一个资管公司的生死。如果一个资管公司的主打策略收益是不稳定漂移的，从长远来看经营也会出现问题。

第二个目标是保持策略组合的有效性。第三是要增大资金容量。第四是保持流动性。第五是合规性，因为它的交易方式与传统不同，不依赖于高频，不依赖于其他特殊策略，所以合规性能够满足监管要求。第六是低回撤。

未来10年，尖峰窄尾特征类产品将是中国市场的第一大策略

多资产多策略产品具有决定产品的多元、分散、低相关三种基本特征，第四个特征是尖峰窄尾，这个特征非常关键。

非标规模可以发展很大的原因在于收益预期明确，对于机构来说，资金只要有明确的收益率方向，就可以做合理的安排。当资管产品的收益率是漂移的，处于一种厚尾矮峰状态的时候，对于机构和投资人来讲，资金就不好安排，所以只能投一点去尝试。但如果投了具有尖峰窄尾特征的产品，就可以明确知道50%以上概率的收益率落到什么区间，这样就敢多投。尖峰窄尾特点的产品尤其能满足信托、银行资管、保险这一类机构的需求。

所有工具类的产品，公募基金、私募基金、主观基金产品、被动投资基金产品都有厚尾矮峰特征，即使花很多精力去营销说服投资人，效果也不尽人意，因为最终收益率无法预期。如果它的收益率是漂移的，比如1000万投100万在主观产品上，还有900万怎么办？尖峰窄尾这类产品是解决那900万的问题。所以从中国市场未来的发展来看，未来10年尖峰窄尾这种产品是中国市场的第一大策略，这类产品也符合固收+特征的，定位是高流动性、低波动、低风险、中收益，也可以很好地替代非标。

多资产、多策略产品和FOF产品的差异

多资产多策略产品和FOF产品主要有四大区别，第一，追求策略的组合效果。FOF是主策略寻优，FOF是要找子策略里面全市场表现最好的，多资产多策略里面有一些策略可能是FOF产品永远不会选择的，比如做多波动率的策略，它是为了应对股灾市场上出现的波动，但是FOF不可能配置这种长期不赚钱而专门应对市场风险的策略。

第二，风控方面。FOF产品的风控一旦投入进去都是事后风控，当然事前可以通过调研、访谈了解基础产品的逻辑和思路，但是它的风控只能做事后风控，产品净值跌了减仓调仓。多资产多策略产品风控可以做到事前风控，经过了上万次的模拟、压力测试和各种经济情景的分析，所以从理论上可以覆盖各种类型的环境。能事前风控的原因在于拥有所有子策略回测数据，而FOF投资人没办法拿到模型的原始数据，实际上没有办法做回测，只能把管理人的数据拿回来整合。

第三，决策机制。从调仓的频率上来讲，如果要用风险评价模型，多资产多策略调仓可以更灵活。但对FOF来讲，由于私募FOF的认申购和私募性，除了产品本身以外，还考验对管理人的信心。

第四，多资产多策略的定位是低波动的配套产品。现在市场上很多量化产品属于阿尔法，但阿尔法会漂移、波动。对于FOF产品来讲，可能是纯贝塔的，可以是纯阿尔法，也可以是二种的结合。对于多资产多策略的产品而言，它是低波动的贝塔型资产。张凡提出，不建议把多资产多策略作为又一个FOF来看，它实际上是具有固收特征，可以做FOF的底层。

多资产轮动策略可使产品配置有更大回旋空间

在具体的解决方案中，从产品的结构上来看，是分模块管理的；从资产类别上来看，权益和多资产在不同产品设计里可以互相替代，比较重要的是衍生品模块。衍生品涉及到股指、利率、商品和波动这一类资产，如果人民币自由兑换，还可以扩展成“+外汇衍生品”资产，还可以“+信用衍生品”。总之，随着金融工具的增多，产品是有扩展性。多资产方面，目标配置和ETF轮动可互相替代的，目标配置采用了一些公募基金的FOF策略，用现在国内主动投资的公募基金还有阿尔法。如果没有阿尔法的，可以全部换成EFT，这是替代方案。

多资产轮动策略是整个多资产多策略产品里的重要模块之一，这种量化策略国内也有研究，但单纯这一类型的策略，大类资产配置策略用风险评价或者FOF组合，效果在这几年并不是特别理想。因为任何一个宏观资产配置策略都有缺陷，所以潼骁投资采取了很多改良做法来弥补缺陷。其中，“+衍生品策略”就是很重要的一步。此外，还有宏观配置策略来讲的恒定混合，从风险和收益的角度的均值方差模型、资本资产定价模型和Black-Litterman模型等。

张总强调，使用各类策略模型之间的组合，目的是希望产品不基于宏观判断，不对市场做预判，因为预判一旦失误，大规模资管很容易出现风险。同时，降低对单个基金经理的依赖。综合来看，这样就使多策略中每一个策略的占比较少，一旦其中一个子策略失效了，对于整体结果影响不大，对于整个产品来说，还会有很大的回旋空间。

简介：张凡，潼骁投资创始人、总经理。现为公司执行事务合伙人委派代表，担任公司总经理职务，全权负责并管理公司投资及运营事务。拥有16年的从业经验，擅长大类资产配置及宏观经济分析。在创立潼骁投资前，他曾在长江证券研究部担任首席策略分析师，期间张凡先生所在团队于2008、2009连续两年获得了新财富最佳分析师称号。2010-2013年他曾在广发证券任机构销售部销售总监。在创立潼骁投资后,他率领团队开创性的建立了独特的私募基金组织流程管理体系，带领潼骁投资穿越市场周期，合规经营,使公司保持稳健快速发展。张凡先生获上海财经大学数学专业硕士学位、北京航空航天大学数学专业学士学位，拥有银行间市场及其他多项执业资格。

免责声明：本文根据张凡先生在财视中国主办的“第十二届HED峰会”上的发言整理而成。文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：lily