战“疫”金融 | 申毅：年初市场大幅波动的看法和应对
文/申毅
【作者简介】
申毅先生 上海申毅投资董事长、上海北外滩绝对收益投资学会学术委员。
2020年初至今的事件，如一场猝不及防的暴雨迅速席卷了全国，在这场与时间赛跑的抗争中，每个中国人都在为武汉加油，各地驰援武汉的医疗队紧急集结，来自个人、民间组织、社会企业等各界众多方面的援助，也像潮水一样，迅速涌向武汉。大家最大程度的克制自己，自我隔离，为早日恢复共同在努力着，我们也和大家一样，希望这场战役早日取得最终的胜利！
同时，作为不可抗力，给资本市场带来了一次突如其来的冲击，春节后第一个交易日，出现了超过3000只股票跌停的景象，真真切切的让投资人体会到了“系统性风险”带来的恐慌。这周申毅投资接到了不少投资人的关心和询问，借此机会和大家汇报一下我们各策略线在近期市场巨震过程中的表现和应对，方便大家的了解，也同时给予一些我们的建议，力争对大家的资产配置有所帮助。
各投资策略受疫情影响分析以及机会
市场中性策略市场中性策略本质上已经把系统性风险对冲掉，整体来看，对市场下跌是“免疫”的，作为保守派中的保守派，我们在行业/风格等方面也都倾向于中性，不做过多的风险暴露，正因为此，过往在数十次千股跌停中，我们市场中性策略始终都维持住了极小的回撤，部分产品甚至有收益，本次也不例外。当然，本次对市场影响格外明显，对市场中性产品还是带来了一定的考验，当3000多只股票跌停，期指几乎全部跌停，出现了流动性风险的情况下，严谨的策略和细致的风控起到了至关重要的作用。我们在平时的交易当中，始终保持着对市场的极致敬畏，在每日的模拟压力测试时，就已经在思考在大盘随时暴跌/涨5%和10%情况下，我们的仓位能不能经受住考验，没想到在新年的第一个交易中就直接实盘上演，事实也证明了我们的风控做的是极其到位的，在这种极端行情下，我们的多数产品保持了非常低的回撤，甚至部分产品实现正收益，这给我们后续的交易很大的信心。尤为重要的是，经过本次市场剧烈波动，市场波动率已经走出前期低谷，可能会维持在现在的中位，这对后续的策略开展提供了有利条件，我们也将继续按照既定计划做好策略的执行。
期权波动率策略受影响，本周一的隐含波动率从节前的18%左右一路飙升，当日收盘，隐波飙升至32%左右；而周二开始基于疫情数据的稳定，短期恐慌情绪得到抑制，隐含波动率在第二天一路狂泻，再次回到了20%这个区间；而得益于我们较好的风控管理，在如此极端的行情，与极端的波动率走势的条件下，我们的产品受到的影响非常有限，抛开升贴水所带来的浮盈浮亏，产品表现波动非常小，请投资人放心。
指数增强策略本周前三个交易日股票市场波动巨大：受超预期扩散影响，周一发生了前所未有的3000+个股批量跌停收盘，而周二周三立刻开启反弹，反应出当前信息高速流通的时代背景下，投资者情绪上极强的一致性。在风格方面，本周前三个交易日延续并加剧了节前指数强个股弱的结构性行情：科技和医药股强势领涨而其余个股普跌，截止周三收盘，科技和医药股主导的创业板指本周已收复失地，上涨0.62%，上证50和中证500指数分别下跌4.08%和4.72%，而全部A股平均下跌6.76%，全部A股中位数下跌9.10%。在本周这种突发事件导致的极端分化行情下受益于严格的行业和风格敞口控制，我们指数增强策略超额收益的回撤处于正常波动范围内，我们认为后市发生系统性暴跌风险的概率不大，当前极端集中于个别主题股的赚钱效应也有望扩散至其余个股上，建议投资者耐心持有指数增强策略，从较长周期上看很可能会获取beta与alpha的双重收益。
CTA策略
从2020年一月到2020年二月的CTA评论
今年一月中国和美国签署了第一阶段贸易协议，因此基本金属还有能源上涨。春节前一个星期事件开始, 恐惧增加导致原油工业品下跌。但是好的美国和中国的经济数据缓解了股市的恐惧。随着全球市场步入下跌，春节后中国的商品市场也下跌：几乎所有行业都有下跌，其中15个市场跌幅超过7%。春节前我们的投资组合倾向于防御：采用低的国际市场风险暴露，空工业品，多黄金基本金属。所以损失很少，低于2%。在二月，市场波动很大,未来预计还有大的起伏。市场情况改善时，我们将再增加头寸。
各类投资人面对疫情带来的波动，该如何应对？
波动是市场的常态，重要的是怎样应对。市场中性/期权波动率策略的投资人，大可不必担心，策略本身已经完全对冲了市场下跌的风险，部分产品甚至有所盈利，市场波动水平的增加，会增加这类策略的机会。指数增强产品的投资人，本身是能够承担市场风险的，关键是需要具备长期主义的眼光和耐心。在市场回调过程中，较好的方式是持有，股票的长期收益，需要时间来完成，市场调整只是中间的插曲。更好的方式是追加，用更加低的成本降低平均成本，提升长期收益。CTA策略的投资人，一般具备更加多元的投资经验。在投资组合理论和管理实践中，CTA本身是一种非常成熟的分散化策略，一直有其独特的地位，往往在权益市场机会不好的情况下，CTA策略给予投资人惊喜，我们今年正在尝试推动CTA+的概念，在过往CTA策略中，加入我们擅长的其他套利策略，这样可以提高资金使用率，增加收益，减小回撤。已经有一些机构对此显示出兴趣。
系统性风险来临时，我们能做什么？
证券投资风险包括系统性风险和非系统性风险， 系统性风险的特点是：对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。系统性风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是几乎所有的股票均下跌，投资者往往要遭受很大的损失。正是由于这种风险不能通过分散投资相互抵消或者消除，因此又称为不可分散风险。正因为此，通过持有多个股票来构建组合的传统多头股票基金，在遇到系统性风险时，往往会大幅回撤，因为这是分散持仓无法对冲的风险。
对于一般人来说，规避系统性风险只有两个方法：
1、进行对冲，也就是说通过衍生品来把系统性风险“锁住”，这是彻底的解决方案，但对于金融知识/交易有一定要求，最好通过参与专业的对冲基金产品来完成。
2、用时间和投资方式来化解，比如股票基金，可以越跌越买，或者干脆傻瓜式定投，通过简单的方式加上耐心，同样可以化解市场涨跌带来的困扰，至于市场暴跌，在具备这种投资习惯的投资人看来，或许反而是更好的追加机会。
【上海北外滩绝对收益投资学会】
上海北外滩绝对收益投资学会（以下简称“学会”），旨在为专业群体搭建一个研究交流与合作的平台，及时向会员提供最新政策资讯，提供业务咨询、决策咨询、承担课题研究任务。学会组织会员集中参与绝对收益投资专业研究，可以更有系统地推动学术交流研讨和专业提升。为了提高学会的专业程度，丰富学会的人才智库，学会常设机构为学术委员会。
责任编辑：琳琳