南向资金净卖出额达260亿港元！恒生科技到底了吗？

“如果单独把恒生科技的走势拿出来看，你几乎感受不到AI时代如火如荼的定价重估，反而有一种科技资产开始步入熊市的错觉。”中金公司在一篇文章中这样写道。

这句扎心的话，映衬出去年十月以来恒生科技指数的尴尬处境。自去年10月盘中创下历史高点6715.46点以来，恒生科技指数几月间接连下挫，今日（3月5日）更是跌破4800点，指数累计回撤幅度接近30%。

今年年初以来，互联网关于恒生科技指数的段子已层出不穷。

3月初，中东局势升级冲击全球风险资产，港股科技板块表现尤其疲弱。有研报甚至表示，“港股尤其是恒生科技来到了最恐慌的时候”。

在此时刻，一个问题开始反复被市场提起：跌了这么久的恒生科技，到底了没有？

01 残酷的数字：2月以来的溃败

从行情数据来看，2026年2月以来，对恒生科技指数持有者而言堪称“至暗时刻”。

指数层面，恒生科技指数2月累计跌幅达10.15%，创下自2024年1月以来的最大单月跌幅纪录。截至3月4日，年内恒生科技指数跌幅已扩大至12.45%。若以去年10月阶段性高点计算，恒生科技指数当前回撤幅度已经超过27%。

个股层面，权重股普遍遭遇重挫。今年2月以来，金蝶国际跌幅接近30%，携程集团、美团、小鹏汽车、零跑汽车和腾讯音乐等跌幅超过20%。若从更长时间维度看，恒生科技指数成份股中超过九成个股最新价较2025年以来高位的回撤幅度超过20%。

市值层面，从1月13日的年内最高点至2月底，恒生科技指数成份股总市值从17.15万亿港元骤降至14.85万亿港元，短短一个多月蒸发2.3万亿港元。

更令投资者扎心的是，当海外科技股因AI热潮屡创新高时，恒生科技却走出独立下跌行情。韩国股市（KOSPI）今年以来一度强势大涨，尽管受地缘影响近期出现下挫，表现仍优于港股。A股科技股则在政策预期下表现稳健。这一对比，恒生科技格外令人扎心。

02 谁在抛售？下跌背后的三重逻辑

如果拆解这轮下跌的原因，大致可以归纳为三重因素。

首先，是全球宏观风险的抬升。受地缘局势影响，全球避险情绪蔓延，全球能源股与防御性资产强势走强，而与宏观流动性高度相关的高估值科技资产承压。风险溢价突然上升，使得科技板块中对估值敏感的成长股首当其冲。

其次，是行业逻辑层面出现变化。一方面，AI重塑互联网商业模式，AI竞争压力下，互联网企业资本开支维持高位；同时部分企业还陷入外卖战、红包抢流等用户争夺战，引发投资者对于企业盈利消耗的担忧。

另一方面，“HALO交易”（Heavy Assets, Low Obsolescence）策略正在冲击港股。这一交易的核心逻辑是：在AI革命加速背景下，市场从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。硬件设施权重大的韩国股市明显受益于这一趋势，而港股科技权重大多集中在互联网平台及消费互联网，其增长依赖广告、电商及流量货币化，而非直接的AI算力硬件供需周期，由此自然顺着这一逻辑被带崩。

此外，存量博弈下，资金选择了新的“抱团”对象。一方面，中金公司此前即分析指出，2026年港股资金面环境要想超过2025年存在一定难度，大概率将不如A股。A股可能分散南向资金的注意力，使得港股与A股之间存在资金的跷跷板效应。另一方面，从具体流向看，资金也并非全面撤退，而是结构性调仓。在增量资金有限的情况下，更具防御性或政策确定性的标的成为存量资金的首选目标。

03 所以到底到底了没？

回到最初的问题：恒生科技指数到底了没有？

从估值看，截至3月4日，恒生科技指数滚动市盈率已低至20.09倍，位于过去五年的9.58%分位，意味着当前估值比过去5年中90%的时间都要低，提供了一定的安全边际。

从基本面看，多数机构强调此轮调整更多源于市场对宏观不确定性、AI战略投入等层面的担忧，而非公司基本面出现实质性恶化。

然而另一边，从技术面看，恒生科技指数目前技术结构尚未形成明显的反转信号。3月5日尽管早盘反弹，但午后回落，未能突破阶段高位，显示市场多头情绪仍偏谨慎。

从产业逻辑看，“HALO交易”对互联网平台的冲击仍在演绎，AI新贵与传统巨头的估值重构尚未完成。

尽管如此，市场仍在密切关注恒生科技，认为其可能已成为全球价值洼地。

国信证券发布研报表示，当前跟踪恒科的业绩底部较为重要，理由是：1、指数估值很低，绝对位置也很低，已经接近去年4月的启动点；2、年报发布后，部分大公司将重启回购以及南向资金的加仓使得流动性逐步改善；3、外卖亏损将环比四季度开始大幅收窄，汽车随着新车型的推出环比1-2月也将有改善；4、虽然暂时恒科指标股中的AI进程不及一些非指数/非上市公司，但大公司的算力、数据、资金优势将逐步缩小这一差距；但伊朗局势的不确定性使得在配置上应保持平衡。

关于恒科是否已到底部的问题，仍然有待市场给出答案。但是值得注意的是，3月5日南向资金的大额净流出，说明在极端外部冲击下，即使是坚定看多的多头也开始出现分歧。

也许正是当最坚定的多头都开始犹豫时，真正的底部才会出现。

责任编辑：Rachael