白银逆袭黄金？“魔鬼金属”再创新高，是价值回归还是投机盛宴？

白银价格正上演历史性狂飙，刷新全球市场认知。12月17日，国际白银市场迎来历史性时刻。现货白银价格在欧美交易时段连续突破多个关键关口，盘中最高触及约66美元/盎司上方，刷新有记录以来的历史新高。从年度表现看，年初至今，白银累计涨幅已超过120%，不仅显著跑赢黄金，也成为今年全球表现最为亮眼的大宗商品之一。

市场的分歧与争议，正随着价格的攀升不断升温：这一突破性价格水平背后，究竟是白银迟来的“价值回归”，还是又一场投机盛宴？

01  为什么涨？——白银的前世今生

要理解白银本轮上涨，必须回到其历史角色的根源。

历史上，白银曾长期与黄金共同构成货币体系的基石，无论是欧洲的银本位，还是亚洲的银锭体系，白银在全球贸易与金融体系中都具有核心地位。然而，随着20世纪货币信用化，白银率先被剥离出货币体系。1935年，中国作为世界最后一个重要银本位国家实施了“法币改革”，标志着白银千年来的货币使命彻底终结，逐步退居为工业原材料。

这种“货币—工业”的身份断裂，导致白银在过去数十年的震荡——白银失去了央行储备这一最稳定、最长期的购买者，其价格波动获得了空前的自由，这也为其日后远高于黄金的波动性埋下了种子。

剥离金融属性后，工业成为白银最重要的应用领域。白银具有极高导电性、导热性、反射率，以及良好的抗腐蚀能力，这一系列特性导致白银在工业上几乎无法被完全替代。多家行业机构数据显示，2025年，全球白银工业需求端出现爆发式增长，尤其在光伏、新能源汽车、AI基础设施等新兴产业。

光伏是当前白银最大的单一工业应用领域之一。每块太阳能电池板的导电银浆中白银占比达90%，尽管“去银化”技术使单位用银量下降，但全球光伏装机量17%的年增速完全抵消了这一影响。世界白银协会数据显示，2025年全球光伏用银量预计将达7560吨，较2022年实现翻倍。

新能源汽车与AI数据中心也是白银的重要工业应用场景。新能源汽车的电控系统、电池管理系统（BMS）、功率器件和高压连接模块均需利用到白银。据统计，一辆纯电动汽车的白银用量比传统燃油车平均高出67%至79%。此外，随着人工智能基础设施竞赛升级，AI芯片、数据中心持续扩张，对高可靠导电材料的需求上升，白银正扮演着越来越不可或缺的角色。

与需求形成鲜明对比的，是供给端的“慢变量”。白银的供应高度依赖铜、金等其他品质主矿的开采，无法独立快速扩产，因此新增产能建设周期长。近年来，全球银矿产量整体处于平台期，2024年全球矿产白银产量约8.2亿盎司，较历史峰值显著下滑，而回收银供应增长亦相对有限。供需失衡已成为白银市场的常态，世界白银协会数据显示，全球白银市场已连续数年处于结构性供不应求状态。2024年出现了1.5亿盎司的结构性市场缺口，预期2025年缺口可能持续扩大。库存数据更直观反映了供应紧张态势：截至2025年12月18日，COMEX白银库存降至1.41万吨，较10月初的1.65万吨明显下降，伦敦白银库存也长期处于低位，这种“低库存+高需求”的格局，进一步加剧了市场的逼空情绪。

供需矛盾的持续发酵，为银价上涨奠定了基础，而宏观环境的变化则成为点燃行情的“导火索”。美联储降息预期升温，推动实际利率回落、美元指数走弱，显著提升了贵金属资产的吸引力。在黄金价格已处于历史高位区间的情况下，资金开始向估值更低、弹性更大的白银迁移。由于白银市场体量远小于黄金，当ETF资金、期货多头和趋势性交易策略同时入场时，价格弹性被显著放大。数据显示，白银ETF持仓量已达1.6万吨，进一步固化了实物流动性，而COMEX未平仓合约规模与可交割库存的严重失衡，更加剧了市场波动。

02  历史重演？还是“这一次真的不一样”？

白银之所以有“魔鬼金属”的名号，源于历史上两次惨烈的“暴涨-暴跌”循环：1980年，亨特兄弟投机炒作导致银价骤升后崩盘；2010—2011年欧债危机期间，白银快速逼近至50美元/盎司，后因流动性收紧快速回落。

本轮上涨究竟是历史重演，还是将走出完全不一样的新行情？对此，不少分析师表示，本次白银上涨背后的驱动力有显著差异。

欧债危机时期，白银的核心驱动力是金融危机背景下的避险情绪与流动性泛滥，投资需求在短期内被急剧放大，但工业需求并未同步发生结构性变化。一旦市场风险偏好修复、流动性环境收紧，银价便迅速失去支撑。

而本轮上涨，虽然同样伴随着避险与投机因素，但其底层逻辑更偏向产业结构变化驱动的长期需求重估。新能源与数字经济并非周期性题材，而是全球范围内具有政策支持和资本持续投入的长期趋势。国际能源署（IEA）预测，为实现净零目标，到2030年全球光伏年新增装机量需达到当前水平的近三倍。这意味着即使单位用银量持续通过技术优化下降，光伏领域的白银总需求仍有望维持强劲增长。而新能源汽车与AI基础设施的产业扩张，则构成了白银需求基本盘的“双保险”。正因如此，不少市场分析表示，有工业刚性需求作为“压舱石”，本轮白银上涨更接近“结构性行情”，而非单纯的危机交易。法国巴黎富通银行首席策略师Philippe Gijsels预计，2026年白银价格将进入三位数区间。中金研究部大宗商品团队同样对明年的白银表现持乐观看法，认为宽松交易空间仍存，欧美贵金属ETF需求有望延续，叠加白银战略资源属性的强化，将持续支撑价格。

此外，更为关键的是，市场正重新认知白银的独立价值——它不再是黄金的“附属品”，而是兼具金融属性与结构性稀缺属性的独立资产。今年早些时候，美国将白银纳入关键矿产清单，更是强化了白银的长期投资价值。这一政策背景是过往行情中从未出现的新变量，也为白银的溢价提供支撑。

尽管逻辑坚实，值得提示的是，并未有证据证明白银高波动的属性已经发生改变。历史经验提示，当任何一材料价格达到某一临界点后，材料替代与工艺革命的浪潮必将随之而来。当前，电镀铜技术已在光伏领域加速应用，若未来“去银化”技术取得突破性进展，将彻底颠覆白银的需求结构，其价格支撑逻辑也将随之瓦解。

此外，短期市场风险亦不容忽视。12月是COMEX白银期货传统交割大月，在现货供应紧张的背景下，交割情况与库存变化将直接影响短期价格走势，若供应紧缺程度缓解或交割量不及预期，银价可能面临剧烈调整。

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责任编辑: Rachael