风格突变！ A股半导体芯片并购退潮——到底怎么了？

2025年行将结束，正在此时，A股半导体行业迎来了一次并不寻常的“静默时刻”。

多起原本被市场寄予厚望的并购重组相继终止：海光信息与中科曙光的千亿级换股合并按下暂停键，芯原股份终止收购芯来智融，思瑞浦、帝奥微、英集芯等模拟芯片企业的横向整合计划亦接连告吹。短短几周内，半导体成为A股并购终止最集中的板块之一。

密集“终止潮”引起了部分投资者的担忧。投资者不禁发问：从高歌猛进到并购终止，A股半导体行情如今走到哪一步了？未来的方向如何？

如果只从事件层面看，这场并购“退潮”突如其来，但若放入2025年全年行情与产业节奏中审视，这一系列终止恰恰是半导体板块在经历大幅上涨、剧烈分化与估值重估之后的自然结果。

01 上涨、分化与重估：2025年A股半导体行情全景回顾

如果要理解多起并购终止背后的逻辑，绕不开对2025年全年半导体行情的系统回顾。

从指数层面看，2025年半导体板块无疑非常强势，跑赢整体大盘。以中证半导体指数为例，全年涨幅超60%，显著高于沪深300同期涨幅，延续了科技板块的结构性优势。

但值得注意的是，2025年的上涨并非“雨露均沾”，而是呈现出极强的集中化特征。银河证券、招银国际等多家研报显示，半导体需求正在持续分化，AI算力、存储芯片、国产替代等核心赛道成为行业主要增长点，其余细分领域更多处于震荡修复状态。开源证券数据显示，中国AI芯片市场正从千亿级向万亿级市场进发，本土芯片已在云端、边缘、终端三线铺开，成为驱动板块上涨的核心动力。

回顾全年，A股半导体的上涨主要围绕三条清晰主线展开。

AI算力毫无疑问是全年最强主线。国产CPU、AI加速芯片、服务器与先进封装环节轮番演绎行情。海光信息、寒武纪等公司在年内多次成为资金关注焦点。尽管国产算力在性能上仍与海外龙头存在差距，但在政策支持与需求刚性的推动下，相关公司获得了“确定性溢价”。

存储芯片周期反转带来估值修复。2025年，全球存储价格进入上行通道，DRAM与NAND价格持续回升，带动A股存储产业链整体估值抬升。数据显示，2025年第三季度DRAM产业营收季增30.9%，达414亿美元；前五大NAND品牌商合计营收季增16.5%，逼近171亿美元；11月单月DDR5现货价格更是飙升25%。存储是2025年半导体中“业绩兑现度最高”的赛道之一，周期向上为市场提供了清晰的基本面锚点。存储是2025年半导体中“业绩兑现度最高”的赛道之一，周期向上为市场提供了清晰的基本面锚点。

设备与材料维持中长期配置价值。相比设计端，设备与材料板块全年走势相对稳健，“慢牛”特征明显，成为不少机构资金的底仓选择。招银国际在12月的行业研报中指出，半导体设备领域的平台型企业具备长期投资价值，且有望在2026年的行业整合中成为活跃收购方，叠加国产替代的持续推进，设备材料板块的中长期配置逻辑进一步强化。

相比较起来，模拟芯片与部分消费电子相关设计公司增长相对平淡。尽管年初也曾跟随板块反弹，但随着终端需求恢复不及预期、库存去化节奏偏慢，这一领域在下半年明显跑输指数。需要说明的是，2025年消费电子呈现结构性复苏特征，AI驱动的高端产品表现亮眼，但中低端产品需求疲软，而思瑞浦等模拟芯片企业的业务更多覆盖中低端消费电子领域，因此受到明显拖累。市场开始对不同技术路线和盈利模式给出明显差异化定价，而2025年下半年并购终止案例也集中出现在这些赛道——当股价与预期同步降温，并购缺乏足够的市场支撑。

02  当并购按下暂停键：为什么？以及未来趋势如何？

让我们再次回到并购终止的话题。

2025年的A股半导体，并非在低迷中出现并购终止，相反，绝大多数交易筹划都发生在板块已经完成一轮明显上涨之后。

以上半年最具代表性的案例——海光信息与中科曙光为例。交易首次披露时，正值国产算力概念热度高企，AI服务器、国产CPU、算力基础设施成为机构配置主线。海光信息股价在年初至5月期间累计涨幅超80%，中科曙光亦因“算力底座”叙事获得估值抬升。

但随着行情推进，问题逐步显现：一方面，板块内部开始明显分化，资金从“泛算力”向更具备业绩兑现能力的细分领域集中；另一方面，个股波动幅度加大，换股定价的稳定性迅速下降。在高波动背景下，任何大型换股并购都会面临“定价失锚”的现实挑战。

以12月10日收盘价计算，海光信息每股218.5元，中科曙光每股90.12元。而原交易预案中，换股价格为定价基准日前120个交易日股票交易均价，即海光信息换股价格为143.46元/股，中科曙光换股价格为79.26 元/股。由此，海光信息和中科曙光的终止公告内容也并不让人意外——“目前市场环境较本次交易筹划之初发生较大变化，本次实施重大资产重组的条件尚不成熟”。

模拟芯片领域的情况更具普遍性。思瑞浦、帝奥微、英集芯等公司筹划并购时，板块估值仍处于修复阶段，但进入下半年，消费电子复苏节奏低于预期，相关个股股价震荡回落，并购所依赖的“估值窗口”随之关闭。以思瑞浦为例，其股价在2025年7-12月期间持续震荡，显著削弱了并购的可行性基础。

业内分析表示，多重原因导致了多起半导体并购终止：一是市场环境变化后出现分歧；二是交易基础不牢，协同效应低；三是监管与市场同时趋于审慎。

从市场角度看，2025年的并购中止，并非企业突然保守，将其放回全年行情中看，其意义更像是一种阶段性信号：资本市场已不再为所有扩张故事提供溢价——并购已不再被视为“股价上涨的必要条件”。资金开始更关注订单、产能、产品进展等可验证指标。

在这种环境下，并购失败并不会被简单解读为利空，反而被视为理性选择。以海光信息为例，其终止合并公告发布后（12月10日），股价在后续三个交易日累计上涨5.2%，印证了市场对这一决策的认可；思瑞浦终止并购后的股价也未出现大幅波动，显示市场已对这类事件形成理性预期。

展望2026年，多家机构对半导体行业走势持乐观态度，判断行业仍处于上行周期。招银国际预计，2026年中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块，行业并购活动将进一步加速，整合进程将持续深化。

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责任编辑：Rachael