抢滩 “大模型第一股”背后，2025国产大模型战局：六小虎时代谢幕

2025年12月，中国大模型赛道迎来了一个标志性时刻。

12月19日，北京智谱华章科技股份有限公司通过港交所上市聆讯并披露招股书；仅两天后，“大模型六小龙”之一的上海稀宇集智科技有限公司（MiniMax）亦在港交所披露聆讯资料集。两家处于同一技术浪潮、却走向截然不同商业路径的通用大模型公司，几乎在同一时间站上资本市场门口。

尽管市场分析已将这两家大模型公司多次“隔空较量”，但是实际上从招股书所呈现的业务结构与战略选择来看，智谱与MiniMax路线已然分野，它们分别代表了中国大模型产业内部两种典型路线：一条是以B端、本地化部署为核心的“基础设施型 AI”；另一条则是以 C 端产品和全球化为先的“原生应用型 AI”。

从年初DeepSeek爆发至今，行至2025年年末，智谱及MiniMax冲击IPO，如此标志性的时刻恰好提供了一个回望的视角。过去一年间，国内大模型领域的竞争与商业化方向发生了显著变化。在此过程中，有的企业已站上 IPO 门槛，有的企业则逐渐淡出公众讨论的中心舞台。

01 国产大模型格局演进：从“六小虎”到群雄逐鹿

2023至2024年间，中国大模型产业最被市场津津乐道的是“六小虎”阵营。

“六小虎”，包括智谱AI、MiniMax、百川智能、月之暗面、阶跃星辰与零一万物，而后DeepSeek与面壁智能加入，共同组成“6+2”的行业头部格局。

2025年初，DeepSeek以一系列“开源、免费、高性能”的大模型震撼市场，彻底打乱了原有的竞争节奏。各行各业的企业纷纷拥抱其开源模型以快速低成本集成AI能力。此外，不少科技巨头也看到机遇，押注更多筹码到大模型产业。在此背景下，昔日光环笼罩的“AI六小虎”统一叙事就此瓦解，整个行业被迫重新思考价值定位。阵营内部也就此开始了剧烈而显著的分化。

据公开资料，国产大模型“六小虎”中，已有多家开始调整策略，开始转型或缩减业务方向：

智谱：选择深化 To B 赛道，主要收入来自为金融机构、大型企业等大客户提供本地化部署的模型及服务(MaaS)。与 DeepSeek 形成“闭源 vs 开源”、“项目制 vs 平台化”的差异化竞争。

MiniMax：专注To C端，主要收入来自面向全球个人用户的AI原生应用（如Talkie、海螺AI）订阅和服务，互联网产品化特征明显。

百川智能：进行了显著的战略收缩，果断放弃了金融等领域的泛化ToB业务，转而将全部资源与精力聚焦于医疗健康这一垂直行业。

月之暗面（Moonshot AI）：一度凭借长文本技术领先，但在应用落地和商业化规模上遭遇瓶颈，声量有所减弱，正寻求在特定行业解决方案上突破。

阶跃星辰：战略性聚焦智能终端Agent的方向，重点布局汽车、手机、IoT 设备等应用场景。

面壁智能：布局端侧智能领域，关注汽车、手机、PC、智能家居等应用场景。

零一万物：放弃万亿参数大模型投入，全面拥抱DeepSeek，转型提供游戏、法律等企业级部署解决方案。

此外，随着“六小虎”阵营分化，行业趋势更加演变为群雄逐鹿的格局。头部互联网巨头正以前所未有的力度加码AI——字节跳动已做出初步规划，2026 年资本开支拟达到约1600亿元人民币，其中AI芯片预算约为850亿元人民币；阿里也启动了“三年3800亿”的新基建计划。在AI人才层面，头部巨头更是“不计成本”，据业内报告，字节跳动已成为国内AI人才的头号金主，招聘AI岗位最多，阿里、腾讯也纷纷加入抢人大战，曾供职OpenAI的姚顺雨顺利被腾讯招入麾下，而阿里则擢升阿里云CTO、通义实验室负责人周靖人为阿里巴巴合伙人。这种全方位的“下场”，本质上是对创业公司生存空间的又一次挤压。至此，国内大模型行业已正式进入“群雄逐鹿”新时代。

02  新赛点？资本市场IPO

在这一背景下，资本市场成为国产大模型企业绕不开的新赛点。

智谱与MiniMax几乎同时冲击 IPO，并非偶然。从招股书披露的信息来看，两家公司均面临长期高投入、高消耗的现实约束。

以智谱为例，今年上半年公司录得高达 23.58 亿元的净亏损，并预期全年亏损规模仍将显著扩大。拉长时间维度来看，2022-2024 年，智谱的净亏损分别为 1.44 亿元、7.88 亿元和 29.58 亿元，亏损曲线持续陡峭上行。公司在招股书中将主要原因归结为研发投入的快速增长，包括向第三方采购算力资源、扩充算法与工程团队，以及持续加码模型训练与优化。

那从收入上看呢？智谱的商业模式也呈现出鲜明特征。其核心收入高度集中于 B 端客户，其2024财年收入中有85%来自本地化部署。这种模式带来了相对稳定的高毛利率（56.3%）和高客单价（2024年年化客单价达215万元）。但与此同时，“项目制”属性也决定了其增长的天然约束：招股书显示，智谱AI收入高度依赖头部客户，前五大客户贡献了近50%的收入，收入弹性与规模化能力仍待验证。

相比较而言，MiniMax看似走的是完全不一样的路线——以 C 端产品为核心，面向全球个人用户提供AI原生应用订阅与增值服务。2025年以来，MiniMax 的收入结构发生明显变化，海外市场成为主要来源。相比To B项目制，这一模式毛利率偏低，但可复制性强、增长上限更高。

然而从收入结构来看，MiniMax 的收入结构同样呈现出与智谱相似的问题。2025 年前九个月，其约 73.1% 的收入来自 AI 原生应用，企业服务收入占比降至 28.9%。公司在招股书中亦直言，“未来的收入增长将取决于（其中包括）我们开发新技术、提升用户体验、建立有效商业化策略、有效及成功竞争以及开发新产品的能力。如果公司无法产生足够收入及管控公司的开支，可能继续产生重大亏损，并可能无法实现或于其后维持盈利能力。”

“开发新技术、提升用户体验、建立有效商业化策略、有效及成功竞争以及开发新产品的能力”即意味着不断攀升的研发成本。据其招股书，截至2024年三季度末，MiniMax研发开支为1.39亿美元，今年同期的研发成本为1.8亿美元，增幅30%。

智谱与MiniMax短期均无法实现盈利。在算力、研发、人力成本持续攀升，收入结构不稳定，私募融资环境明显收紧的背景下，上市成为不少国产大模型企业获取长期资金、延续战略路径的现实选择。

对于智谱AI和MiniMax而言，成功上市远非终点，而只是拿到了下一阶段更残酷生存竞赛的入场券。在营收质量、盈利路径和现金流健康度方面，二级市场远比一级市场严苛。

据业内预测，到2030年，国内大语言模型的市场规模将增长至1011亿元，2024年至2030年的复合年增长率达 63.5%。

尽管市场前景广阔，但激烈的行业竞争已然成为行业共识：在智谱 AI 和 MiniMax 冲击IPO的背后，字节跳动、阿里等科技巨头正凭借算力与人才优势加速卡位，DeepSeek等企业则以开源生态抢占市场，无数竞争者已在资本与技术的双重赛道上展开角逐。

2025年行将结束，2026年中国国产大模型行业格局将有何变动？市场正等待着答案。

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责任编辑：Rachael