2026开年，我国宏观经济发展和资本市场的走向，成为投行界以及资管圈人士热议的话题。

1月15日，由介甫资本市场研究院和东吴证券联合举办的中国保险资金投资与资产负债管理年会在深圳举办，汇聚行业内数十位保险资管投资负责人、研究所专家及学者，深入探讨在低利率环境下保险资金长期配置与资产负债管理再平衡的路径。

原中国保险资产管理业协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云发表致辞。他表示，2025年保险资金配置呈现债券占比微降、股票类投资快速提升、另类投资放缓及收益明显改善四大特点。展望2026年，曹德云建议采取“固收打底、权益增强、另类补位”的策略。在固定收益领域，注重增强弹性与拉长久期。在权益端，可继续通过高股息红利策略和布局科技、能源、基建等新质生产力来对冲利差损风险，预计2026年权益投资规模将不低于上年。

当日，介甫资本市场研究院投委会主任赵鹰表示，25年12月底国家金融监督管理总局发布了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”），对保险资产负债管理设计了更全面的治理架构，提出了资产负债管理部门独立性的要求，以及完整的监管指标和监测指标，并要求保险公司和保险资产管理公司加强资产负债联动管理。这份纲领性的文件为未来数十万亿的保险资金的资产负债管理和投资管理指明了路径。

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲指出，2025年9月，在《关于推动中长期资金入市的指导意见》政策推动下，我国中长期资金入市进程加快，配置A股积极性提升，明确力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。截至2025年3季度末，保险业机构总资产为40.4万亿元，同比增长15.4%，其中股票和证券投资基金配置规模为4.7万亿元，占可运用余额13%，较去年同期提升1个百分点，在政策推动下，保险资金有望逐步提升其投资A股的规模与比例。

东吴证券首席策略官、非银金融行业首席分析师孙婷表示，《征求意见稿》在第十二条中要求保险公司实施长周期考核评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。在对应的指标体系中，也对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，从而引导保险公司关注长期经营结果。从负债端来看，保险资金长周期浮动收益型产品更具管理优势；从资产端来看，长债和高股息资产也对保险资金具备吸引力。

宏观支撑：资本市场与全球资本紧密联动

展望2026年，芦哲认为，我国财政政策运用方面会延续积极性，大概率赤字率稳定在4%，赤字规模增加2800亿。超长期特别国债可能从1.8万亿增至2万亿，1.5万亿用于两重两新，规模比今年增加2000亿元。专项债额度可能从今年的4.4万亿小幅增加至4.6万亿。三项汇总来看，2026年财政的增量资金可能比2025年多6800亿。

由此延伸到资本市场上，在芦哲看来，2024年以来A股市场开始逐步修复。以2024年2月开始计算，至2025年11月14日，万得全A本轮涨幅达73.4%。拆分盈利和估值贡献来看，2024年和2025年明显呈现估值修复的驱动力大于盈利修复的驱动力，类似于上一轮行情中2019-2020年的阶段，均呈现由风险偏好提升带来估值快速修复的行情，而盈利暂未完全兑现。

芦哲认为，中国经济增速处于政策驱动的温和复苏阶段，国内货币财政均呈现宽松态势，为市场的上行打下流动性的基础。在经济转型和新质生产力的战略导向下，2025年科技创新产业趋势抬头，2026有望进一步延续创新科技需求的扩张。这也使得A股的牛市基础仍在。另从横向比较，A股估值与美股持平：当前上证指数估值已经超过历史97%分位，万得全A超过历史96%分位，高于美股主要指数分位值。代表科技产业的科创50估值分位早已经超过纳斯达克指数。在业绩迎来释放期之前，短期A股整体估值偏高。

“2026年全年，A股盈利增速有望再上一个台阶，对应各宽基指数的EPS均有望出现较大幅度的提升，盈利和估值的双向提升有望带动2026年A股市场实现戴维斯双击行情。”芦哲展望。

基于上述条件，芦哲还进一步指出，2026年有望出现外资回流、公募发行加速、险资加大权益配置、个人投资者入市加速的格局。

外资有望长线回流：2025年A股持续慢牛的过程中，市场已经吸纳了一部分交易型外资回归。在美联储延续“降息”周期、美元指数维持结构性弱势等海外因素的作用下，随着中美经贸谈判有序推进，美元指数由强转弱，在欧元等非美货币升值浪潮下，人民币对美元有望在2026年开启渐进升值之路，加之配置机构在四季度决策期和观察期布局下一年资金配置，2026年的A股有望迎来更多外资长钱的回归。

公募基金发行有望提速：今年以来，随着市场结构性行情的上涨，前期经历亏损的基金已经大部分回到净值1以上，而高点突破后市场的持续上行、基民拥有了持续的盈利才能为下一步公募基金的销售做铺垫。因此，基金净值翻倍、12月年末业绩统计结束后，2026年会有更多的居民观察到公募基金收益的上行，将有望提升公募产品发行速率，向市场引入更多专业化的源头活水。

保险资金持续入市：在2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》政策推动下，我国中长期资金入市进程加快，配置A股积极性提升。2025年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。根据国家金融监管总局最新数据，截至2025年三季度末，保险业总资产已经超过40万亿，理论上权益资产配置可以达到30%，也就是意味着未来仍有超过6万亿保险资金有望入市。

个人投资者有望入市加速：过去3年，持续的低利率环境、资产荒及居民储蓄高增为个人投资者入市奠定了有利的资金条件。2025年6月底以来，市场资金流入与赚钱效应形成正反馈。2025年A股新增月均开户数229万，较去年同期（208万）明显提高；两融余额突破历史新高，截至1月9日两融余额2.6万亿元，占A股流通市值比例约2.55%，占成交额比约10.96%，本轮类杠杆资金市值及成交占比相较此前2015年高点（4.73%、22.23%）仍有较大差距。此外，居民存款和非银机构的存款呈现此消彼长的跷跷板效应，说明除季末外，居民存款有向非银机构转移的迹象，随着市场赚钱效应加强，2026年，居民“存款搬家”的趋势有可能进一步加速。

新规发力：解析险资配置路径

从机构端来看，金融监管对于保险资金的运用持鼓励的态度，尤其是征求意见稿的发布，有望进一步推动我国数十万亿保险资金寻找新的配置路径。

此前，国家金融监督管理总局公布2025年三季度保险公司资金运用情况数据显示，保险公司三季度资金运用余额超37万亿元，同比增长16.5%。相较于二季度，保险公司三季度固定收益类投资占比降低，股票、证券等权益类投资占比提升。

截至三季度末，保险公司股票、证券投资基金占比均呈增长态势。人身险公司方面，三季度股票账面余额为3.41万亿元，环比增长18.8%，股票投资占比环比提升1.31个百分点，证券投资基金为1.78万亿元，环比增长20.2%，证券投资基金占比环比提升0.73个百分点；财产险公司方面，三季度股票账面余额为2086亿元，环比增长6.7%，股票投资占比环比提升0.41个百分点，证券投资基金为1964亿元，环比增长6.9%，证券投资基金占比环比提升0.4个百分点。

介甫资本市场研究院投资委员会的成立，将通过覆盖保险资金、基金、券商研究所、机构自营、产业资本以及海外主权基金，链接上市公司、产业资本、同业机构等多方资源，为包括保险资金在内的机构投资者提供独家调研机会、产业政策解读通道、同业策略交流平台，同时协助机构优化投后管理，强化投研闭环，从而推进和促进保险资金的资产负债管理和投资管理能力的优化提升。

值得一提的是，针对上述《征求意见稿》，东吴证券首席策略官、非银金融行业首席分析师孙婷则分析了修订背景以及原因：近年来我国保险业发展的外部环境和内部条件均发生重大变化，对保险公司资产负债管理提出新要求，《征求意见稿》的出台是多重因素共同作用的结果。

孙婷认为，从政策修订的时间过程看，本次新规修订自2025年2月启动，2025年12月19日发布征求意见稿，并预计于2026年三季度正式实施。

孙婷预计，征求意见稿一旦实施，将使得保险资产负债管理职能的独立性得到加强：进一步明确公司资产负债管理委员会、资产负债管理职能部门的相关职责和要求，也明确了保险公司资产负债管理的五大政策和程序。

其中较为重要的内容是明确了重大投资相关的管理要求。

重大投资范围明确：包括单一重大股权投资、单一重大股票投资或上市公司收购、以物权或项目公司股权形式持有的单一投资性不动产，或对单一标的资产累计投资金额高于公司上一季度末总资产3%或30亿元人民币（或等值外币）的投资，投资境内中央政府债券、省级政府债券、准政府债券、政策性金融债以及银行存款、现金及流动性管理工具除外。

要求保险公司在进行重大投资决策前，应当综合偿付能力约束、风险偏好、市场环境、监管要求等因素，评估分析投资活动对公司以及相应账户资产负债匹配状况的影响。

在绩效考核方面，监管强调了长周期考核的机制原则。当前部分保险公司的绩效考核体系仍过度关注当期保费规模与投资收益率等短期指标，在考核机制上普遍存在明显的短期导向，未能充分融入资产负债管理和跨周期视角。《征求意见稿》在第十二条中要求保险公司实施长周期考核评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。在对应的指标体系中，也对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，从而引导保险公司关注长期经营结果。

负债端：浮动收益型产品更具管理优势

分红险等浮动收益型产品可以降低负债有效久期，缩小久期缺口。本次新规监管的重心明确聚焦于有效久期缺口，修正久期缺口仅作为监测指标。分红险的负债有效久期显著短于传统险，主要是由于分红险具有“风险共担”机制，在利率下行、投资承压阶段可以通过下调分红水平从而调降现金流，相比传统险的固定现金流安排更加灵活。

分红险等浮动收益型产品刚性成本更低，有利于提升净投资收益覆盖率，但是结算水平更高需要注意与综合投资收益覆盖率的平衡。随着利率中枢的逐步下行，保险公司净投资收益覆盖率必然面临压力，而提升净投资收益覆盖率的两个策略是提升净投资收益规模和降低负债保证成本规模。

资产端：边际利好长债和高股息资产

久期匹配要求将促进险企增加长久期固收资产配置。从久期匹配的角度来看，我们预计虽然头部公司普遍满足监管对有效久期缺口的要求，但是中小公司仍然面临达标压力。在管理久期缺口的问题上，除了前文提及的通过增加浮动收益型产品降低负债有效久期，还应当拉长资产久期。因此，对于存在达标压力的中小险企，继续增配长债将是重要的投资端举措。

成本收益匹配要求下，险企净投资收益结构调整将是未来的重要工作，高股息策略是重点方向。目前上市险企净投资收益结构仍以利息收入为主，2025H1国寿、太保和人保的净投资收益中固收类利息收入占比分别为78.4%、68.5%、60.5%。在利率中枢下行的大趋势下，以利息收入为主的净投资收益也将不断承压，而其他部分中可以成为有效替代的主要是权益类投资的股息收入，2025H1国寿、太保和人保的净投资收益中股息收入占比分别为14.5%、31.1%和11.8%。

在新会计准则下，高股息资产在传统账户下以FVOCI方式持有有利于维持报表稳定，更高的股息回报也可以增厚净投资收益，预计未来各公司在净投资收益覆盖率管理上将更加关注高股息策略的价值。

声明：本文来自于“中国保险资金投资与资产负债管理年会”上的嘉宾发言，文章不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：Rachael