伊朗局势冲击大宗商品：黄金、原油飙涨，谁是下一个？多家券商投行解码！

随着美国对伊朗展开军事行动、霍尔木兹海峡面临封锁威胁，全球大宗商品市场迎来新一轮地缘冲击。本文梳理七家国内外主流机构最新观点，为读者全景呈现这场地缘变局下的大宗商品定价逻辑重构。

01 宏观层面：“HALO”交易登场，人民币显韧性

东吴证券首席经济学家芦哲团队指出，此次冲突核心风险体现在三个层面：

（1）“能源咽喉”阻塞风险，霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，约占全球石油总消费量的20%，约占全球1/4的海运石油贸易量，如果霍尔木兹海峡被实质性封锁，国际原油价格极可能在短期内持续冲高；

（2）化工产业链中断风险，伊朗是全球第二大甲醇生产国，占全球产能约10%，而中国超过60%的进口甲醇来自伊朗，供应中断将直接冲击下游的烯烃和塑料加工行业；

（3）运费与保险飙升风险，若地区冲突向着失控的局面演化，波斯湾及红海区域的航运保险费用将进一步指数级增长，这将抬高所有经由该航道的大宗商品成本。

对国际外汇市场的影响：短期内伊朗问题驱动的避险资金或在全球金融市场开盘后涌入美元市场，导致美元指数出现脉冲式上行；但中长期来看，若美国卷入长期战争导致财政赤字扩大，美元长期信誉可能受损；人民币汇率韧性增强，预计短期人民币对美元维持在6.80-6.95区间震荡，中期或升向6.70。

市场风格切换：从成长风格到周期资源品的切换较为流畅。“HALO”交易（重资产Heavy Assets、低淘汰率Low Obsolescence）引关注，近期切换的主要方向有输电网、油气管道、公用事业、交通基础设施、关键设备、化工品等。短期来看，涨价品相对应的油气、有色、化工、公用等中上游方向有望成为近期的主线，同时，AI叙事中较为明晰的科技类别硬件涨价品也有望进一步保持交易热度，如存储等。待未来流动性宽松进一步明确后，市场可能再度重回AI叙事和新兴产业的方向。

02 原油价格：到底涨多少？

中金公司大宗商品李林惠、郭朝辉团队发布研报，分情形展望石油市场，该团队表示：

若市场定价伊朗供应受损冲击，油价短期上涨空间或在10-15美元/桶；且若供应受损持续并使得全球石油现货过剩格局在2Q26提前结束，布伦特油价底部或提前抬升至70美元/桶上方。

若伊朗供应受损有限，过剩格局延续，维持上半年布伦特油价合理波动区间60-70美元/桶的判断。

最后，若本次地缘冲突影响进一步扩大、波及到霍尔木兹海峡的油运贸易和其他中东产油国的供应，可能引发类似于2022年俄乌冲突初期的油价大涨情形。

海外机构中，巴克莱的预测更为激进，在以色列和美国对伊朗多个地点发动袭击之后，巴克莱将其布伦特原油期货价格预测从此前的80美元/桶上调至100美元/桶左右。巴克莱强调当前油市的“结构性偏紧”特征。其研究指出，当前全球油市库存处于相对低位，非OPEC产量增长有限，使得市场缓冲能力下降。在这种背景下，即便出现中等规模的供应损失，也可能放大价格波动。但巴克莱也提醒，历史经验显示，地缘冲突初期风险溢价通常最高，随后若供应未实质中断，价格会部分回落。

相较之下，高盛的判断更偏向“风险已部分计入”。该行认为，周末场外交易中，油价已上涨超过15%，大致相当于市场正在定价霍尔木兹海峡完全中断约一个月的影响，即目前油价中已包含一定规模的地缘风险溢价，年度均价仍将由基本供需决定。未来数周，OECD库存变化将成为检验风险是否实质落地的重要指标。若霍尔木兹海峡封锁概率上升，溢价可能进一步扩大；但若冲突停留在局部层面，油价可能逐步回归供需主线。值得注意的是，中断时间越长，油价上涨幅度并非线性增长，而是加速放大。

国金证券化工&新材料团队关注下游产品，该团队指出，伊朗在天然气下游产品布局了大量的加工能力，甲醇、尿素、乙二醇、硫磺供给量占比较高，不可忽视。美以袭击伊朗，将明显带动能源供给及运输产生更大的不确定性，带动下游伊朗供给的主要化工产品的供给出现收缩，带动全球定价类产品价格上行，比如甲醇、尿素、乙二醇、聚乙烯等，同时由于霍尔木兹海峡的运输风险，可能进一步影响油、气以及部分农资产品，叠加下游的刚性需求，预估将带动产品价格上行。

03 除了黄金，还有哪些贵金属？

在地缘政治的惊涛骇浪中，黄金的避险价值再度被召唤。

华创证券金属团队在其最新研报中指出，从双重逻辑持续看好黄金等贵金属长期价格表现。

首先是通胀逻辑，伊朗作为OPEC第三大产油国及全球关键能源咽喉的控制者，局势升级将直接推升原油供应担忧与全球通胀预期，带动黄金等贵金属抗通胀资产上涨。

其次是避险逻辑，中东局势升级带动全球避险情绪升温，黄金等贵金属避险属性增强。

华创团队认为，黄金价格步入超级周期，央行购金需求在不断强化，避险需求和投资需求或长期持续，价格或长期上行。

针对白银价格，该团队表示：白银易受库存挤兑危机与金融政策转向等影响，且易受工业属性和金融属性共振，白银ETF需求的支撑或导致现货市场容易发生挤兑担忧，白银价格更具弹性。

Geojit Investments的大宗商品研究主管则大胆预测，加剧的地缘政治风险可能引发贵金属的购买热潮，这或将推动纽约期银重回每盎司100美元上方。

工业及军工金属也在这场变局中找到了新的定价逻辑。

中信建投证券金属和金属新材料团队发布研报指出，美伊冲突爆发，驱动贵金属与铝向上。该团队分析称，中东六国建成电解铝产能超过700万吨，其中伊朗拥有约80万吨电解铝建成产能，但其生产面临两大核心问题：电力短缺和原材料对外依存。伊朗本国氧化铝年产能仅约25万吨，超过100万吨的氧化铝缺口依赖从南亚等地区进口弥补。

更关键的是，美伊冲突升级对铝的潜在影响体现在“双向威胁”上：若霍尔木兹海峡遭封锁，氧化铝进不去，电解铝出不来，势必造成全球铝供应的缺失。中信建投援引阿拉丁（ALD）数据显示，全球电解铝最新库存仅约162万吨，抗供应冲击的能力较弱，美伊冲突将对铝价构成明确的上行驱动。

华创证券团队则从更广泛的视角表示，伊朗风波或加剧铜供给紧缺的预期。中东局势升级可能推升能源价格，进而抬高全球电解铝成本，进一步影响供应并带动铝价。此外，伊朗在全球锶、钼等关键金属供应中也占有重要地位，冲突可能对这些小金属品种产生影响

东吴证券首席经济学家芦哲团队表示，长期来看：地缘风险溢价常态化将持续提升黄金的货币属性，黄金成为对抗地缘政治摩擦、去全球化趋势以及潜在通胀失控的战略支点。全球供应链断供风险推动全球能源和资源向“安全优先”转变，尤其是铜铝锡镍等工业金属、钴锂等能源金属以及稀土等军工金属。

责任编辑：Rachael