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外部摩擦加剧，制造业PMI再次跌落荣枯线

2019-06-03 16:23:03 来源：领遇APP

关键字：PMI PPI 建筑业

文 | 李赫

来源 | 领遇

【作者简介】李赫，毕业于杜伦大学金融学博士，毕业后任职中国银行国际金融研究所研究员，主要负责宏观经济、政策及市场研究，参与多项国家和部委课题研究。

5月31日，国家统计局数据显示，5月份官方制造业PMI为49.4，非制造业PMI为54.3，综合PMI为53.3。主要观点如下：

第一，受中美贸易摩擦加剧、五一假期调整等因素影响，制造业PMI再次跌落荣枯线（50）以下。5月，制造业PMI较上月回落了0.7个百分点（图1），制造业PMI连续两月下滑。

具体而言，受中美贸易摩擦加剧影响，5月新订单PMI下降，尤其是新出口订单PMI下滑明显，较上月下降2.7个百分点；5月进口PMI下降2.6个百分点，表明内外需较弱，5月进出口数据或较为疲弱。受五一假期调整影响，生产PMI小幅回落0.4个百分点至51.7。生产PMI和新订单PMI双双回落，表明企业生产相对谨慎、需求较为低迷。

图 1：PMI变动趋势。资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所。

图 2：进出口PMI。资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所。

第二，原材料购进价格PMI、出厂价格PMI回落，预示未来PPI环比涨幅走弱。5月30日，国际原油价格WTI和布伦特，分别比月初下降11%和6%。另外，5月CRB现货指数环比变动也从4月的-0.83%，下降为-1.11%，呈现加速下行趋势。

所以，从环比看，PPI增速预计将有所放缓。历史上，原材料购进价格PMI和出厂价格PMI与PPI环比有很好的相关性（图2），5月原材料购进价格PMI（51.8）、出厂价格PMI（49），分别比上月回落2.3和3个百分点，也预示了PPI环比增速将有所回落。

从同比看，随着5月后翘尾因素影响减弱，PPI后续走势将震荡下行的趋势。另外，出厂价格PMI降至荣枯线之下，并且下降幅度大于原材料购进价格PMI，说明企业利润空间被挤压。

图 3：国际原油价格变动趋势。资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所。

图 4：PMI和PPI的变动关系。资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所。

第三，受五一假期影响，服务业PMI和建筑业PMI一强一弱。5月非制造业PMI为54.3%，与上月持平。具体表现为，服务业PMI比上月上升0.2个百分点，从行业情况来看，由于五一假期影响，铁路运输、航空运输、住宿等行业PMI位于60以上高位景气区间。

而由于五一放假、降雨量增大等因素，建筑业PMI比上月回落1.5个百分点。但5月地方政府专项债发行1579亿元，远远高于4月的637亿，保障了基建的资金来源。所以，5月建筑业活动预期PMI为64.1%，比上月提高2.2个百分点，说明未来建筑业发展趋好。

第四，未来政策主线依旧在逆周期调控，而随着下半年经济的进一步企稳，制造业PMI会重回扩张区间。从2018年11月至5月，制造业和非制造业的从业人员PMI持续下降，后续稳就业压力不容小觑。

另外，从原材料库存PMI和产成品库存PMI来看，分别比上月回升0.2和1.6个百分点，表明需求依然较弱，去库存进程较为缓慢。叠加中美贸易摩擦升温，外生冲击导致经济基本面再度承压，仍需要逆周期调控的助力。而下半年受通胀缓和、减税效应、企业利润企稳、基建投资回暖等因素影响，经济将进一步企稳，制造业PMI预计重回扩张区间。

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责任编辑：小亦

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