15%-18%！境外财务投资收益率显著高于境内，2.25万亿险资加速配置港股

海外市场尤其是港股成为内地保险资金多元配置和提升整体资金收益率的重要途径。

近期，介甫资本市场研究院梳理发现，从2024年到2025年，中国银行保险资产管理业协会连续两年下发的《2024年保险资金境外投资及港股通投资情况调研结果》（下称“2024年调研结果”）、《2025年保险资金境外投资调研结果》（下称“2025年调研结果”）结果显示，规模突破40万亿人民币的保险资金在境外投资配置上逐渐加大力度，且财务收益率明显高于整体投资收益。

具体来看，根据2024年的调研结果显示，截至2024年末，内地保险公司投资香港股票市场的余额规模为8105亿元人民币，99家保险公司通过港股通投资香港市场，总规模达7622亿元，港股通平均财务收益率约为15%，较上年提升10个百分点。

2025年的调研结果则出具了更为详实的数据，保险资金境外投资规模合计22462亿元，占保险业总资产的比例达5.4%。截至2025年末，37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额901.29亿美元，同比增长13.9%，财务收益率为5%；与此同时，去年共计127家保险机构开展港股通投资业务，2025年末投资余额为1.61万亿元，同比增长112%，财务收益率为11.9%。

“港股包括香港债券市场是险资境外投资首选，香港资本市场连续两年投资余额占保险机构境外投资余额的51%和53%，显示这一趋势还在加码，成为吸引资金涌入的关键因素。另外保险资金境外投资整体比例距监管要求的15%上限仍有较大的提升空间。”对此，有保险投资界资深人士表示。

来自机构的研报观点则指出，险资出海不仅是规模扩张，更是结构性优化——港股通以长期配置为主，FVOCI分类占比67%，平均持有期1.2年，稳定性强；QDII占比虽降至58%，但ODI等新渠道正加速拓展，境外投资能有效增厚整体收益。

01 险资境外投资“双轨并行”

介甫资本市场研究院梳理发现，当前保险资金境外投资呈现出“双轨并行”的格局：

其一是以QDII、ODI、内保外贷等为代表的外汇形式境外投资；其二则是以港股通、债券“南向通”为代表的互联互通机制项下投资。

二者互为补充，共同构筑了保险资金全球化配置的核心渠道。

更进一步，内地险企境外投资资金来源途径分为境内原保费收入、境外发债、境外上市融资、内保外贷、自有资金和境外保险业务资金六类。

2025年调研结果数据显示，境内原保险保费收入为境外投资的主要资金来源，占比80%。  投资收益率来看，2025年末保险行业境外投资资产收益余额达45.15亿美元，2025年末平均财务收益率为5%，较2024年的4%上升1个百分点。

保险资金出境途径以QDII为主，ODI为辅。

2025年，保险资金境外投资出境途径构成中，QDII占比为58%，较2024年的70%有所下降。不过到2025年末，外汇局批复QDII额度达393.23亿美元，额度使用率攀升至87%的高位，较2024年提升4个百分点，额度利用效率稳步提高。 到了2026年，外汇管理局在今年3月和8月两次扩容QDII额度，保险业新增获批QDII额度26.8亿美元，惠及22家机构，推动保险业QDII总额度跃升至420.03亿美元。

险资境外资产配置方向上，权益类占据主导地位。

2025年调研结果显示，保险资金境外公开权益类投资收益率高达18.4%；而不动产投资持续承压。2025年，险资投资境外未上市股权类与公开权益类合计占比超过50%。其中未上市股权类占比31%；固定收益类占比24%，成为第二大资产类别；公开权益类占比22%，不动产类占比14%。

在港股通方面，保险资金则成为市场的绝对主力。

2025年调研结果显示，至去年末险资港股通投资余额达1.61万亿，同比增幅翻倍，平均收益率高达11.9%。

从投资规模看，港股通已成为保险资金投资港股的主渠道。2025年，险资投资港股规模1.65万亿元，较2024年7622亿元同比大幅增长112%，其中98%通过港股通实现，仅2%通过QDII额度完成。2025年，港股通平均财务收益率为11.9%，虽然较2024年的15%有所回落，但收益率仍然显著高于内地资本市场的投资收益。与此同时，港股通投资余额在整体投资中的占比持续攀升，由2023年的1.6%、2024年的2.1%提升至2025年的3.9%，规模与收益率的双重提升有效带动了境外投资整体表现。  

对此，东北证券宏观首席廖博发表观点称，港股投资与全球化配置对险资具有重要的战略意义，尤其是对险资的大类资产配置和风险平价策略意义深远，在当前低利率环境下，持续稳健开展全球资产配置，是险资分散风险、提升收益的有效途径。

02 未来跨境投资考验险资投资能力

可以预见的是，在保险业总资产不断攀升的态势下，险资跨境投资规模仍将稳健增长，而未来考验的不仅是额度的匹配，更是投研能力的较量。

投资界人士认为，险资境外投资虽增势迅猛，但其占行业总资产的比例与中国经济的国际地位远不匹配，距监管比例上限仍有较大的提升空间。

此前，北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生发表观点称，在国内优质资产供给趋紧、长期收益率下行的背景下，适度增加境外投资渠道，有助于保险机构配置更多元化的资产，包括海外债券、权益类资产、基础设施和另类投资等，缓解资产配置压力，提升长期投资收益空间。

他从风险管理的角度建议，境外资产与国内资产在经济周期、市场结构和利率环境等方面存在差异。适度增加海外资产配置，有助于降低资产组合对单一市场的依赖，分散投资风险，提升保险资金组合的稳定性和抗周期能力。随着保险资金国际化程度提高，竞争重点将不再只是“有没有额度”，而是能否形成全球宏观研究、跨市场配置、汇率风险管理和海外投资运营等综合能力。

值得关注的是，尽管今年QDII额度持续扩容，但相较于保险资金近40万亿元的投资规模，现有额度仍然有限。现阶段，境外投资更多承担的是优化资产结构、提升组合收益和分散风险等补充功能，尚难以成为改变保险资产配置格局的主要力量。

朱俊生认为，影响险资扩大境外投资的因素主要包括以下四个方面：

• 一是监管额度仍存在约束，境外投资比例、投资范围和额度管理影响了保险机构资产配置的灵活性。

• 二是全球投资能力仍需提升，境外投资涉及不同市场规则、监管体系、汇率环境和风险因素，对研究、投资和管理能力提出更高要求。

• 三是汇率风险管理难度增加，海外投资收益不仅取决于资产表现，也受到汇率波动影响。

• 四是全球市场不确定性上升，地缘政治、利率变化和金融市场波动增加了长期资金海外配置的复杂性。

展望四季度的境外投资策略，多家保险资管机构权益投资部人士表示，将通过港股通方式增加港股投资，不过仍需注意风险，尤其从静态估值角度看，当前港股整体估值处于历史中等偏高位置，后续将持续关注市场动态，合理把握配置节奏与机会。

责任编辑：Ashley