“衰退式”贸易顺差重现

海关总署在6月中旬公布的5月份贸易数据显示，5月份以来以人民币计价进口同比下降2.5%出口，出口同比增长7.7%，贸易顺差2791.2亿元，同比回升1321.1亿元。

“衰退式”贸易顺差重现

2019年1-5月中国出口贸易顺差8934亿元人民币，累计同比增长1.8%，较去年同期增加2774亿元人民币，主要1-5月国内进、出口受去年高基数影响，且出口明显快于进口。但2015年以来，国内呈现贸易顺差逐步缩窄，这与国内正经历消费升级有关。 

5月机电与劳动密集型产品出口表现理想，显示关税摩擦对国内影响整体可控；前5个月，我国机电产品出口3.8万亿元，增长5.1%，占出口总值的58.4%；显示中国出口结构仍在改善中。

中国对一带一路沿线国家的出口整体占我国出口的28.8%，且增长在9%以上，高于全国出口增速4.9%；中国欧盟、东盟仍是我国第一、二大贸易伙伴，分别占我国外贸比重15.7%和11.7%。

3、受中美关税壁垒影响，中国对美国出口下滑

数据显示，5月中国对出口1.09万亿元，下降3.2%，自2018年12月以来，中国对美国出口同比增速整体呈现放缓态势。

主要影响因素为：美国贸易保护主义影响，中国对美国进口5月下滑超两成，其中大豆进口下滑等；大宗商品价格整走弱影响，数据显示，5月CRB工业原料等指数明显走弱；中国内需面临一定下行压力。

例如国内石油、天然气进口增长强劲等，中国内需仍有望稳定在合理区间，主要是国内楼市结构性政策，楼市去库存呈现显著，国内房地产投资有望保持平稳；一系列扶持制造业与稳就业一系列举措效果逐步释放。

影响几何？

1、股市

影响偏正面。5月出口数据舒缓了中美关税壁垒对中国外需造成冲击的忧虑，数据显示，尽管美国大幅调升贸易关税，并进一步威胁升级关税壁垒，但5月出口同比增速反弹，中国对美国的贸易顺差是扩大的，整体看，中国经济仍处于合理区间。市场对贸易关税壁垒等方面的负面冲击已有较为充分的消化，国内股市也经历较为充分调整，估值优势再度显现。

2、外汇

尽管进口不及预期，但是中国出口与贸易顺差理想，显示贸易壁垒对国内经济影响可控，去年以来一系列经济托底政策效果将逐步显现，中国经济仍保持平稳。近期央行一系列操作向市场释放稳健货币政策基调未变，央行会根据国内经济、物价变化进行逆周期调节。基本面、国际收支、市场情绪稳定等，人民币汇率仍有望稳定在合理均衡水平附近波动，后续人民币汇率仍有望兑一篮子货币保持稳定。

3、利率

从进口数据不及预期，叠加汽车销售疲弱，4月份社会零售销售放缓及制造业PMI等，增加市场对内需放缓忧虑；海外央行整体趋松（美联储近期鸽派言辞，欧日央行保持非常规政策，印度央行等降息），将拓展市场对央行进一步宽松预期想象空间，短期市场氛围略利好债市。

但利率下行空间受限：近期一系列指标显示，国内经济仍运行在合理区间；通胀中枢略上移；尽管海外央行趋松，但国内经济在未出现进一步恶化前，央行倾向于保持观望，近期央行公开市场操作释放政策稳健基调未变；短期基本面、估值、股债价格、政策利好等，风险偏好有望改善。近期央行行长表示，目前的利率处于合适位置。

4、政策

短期看，稳就业与稳经济仍居首位，央行政策以稳为主，灵活适度实施逆周期调节。国内政策空间仍充足，但近期一系列操作看，央行稳健货币政策仍是基调。尽管海外央行趋松，但央行在进一步看到经济数据恶化等情况下，央行更倾向于保持政策稳定性与连续性，为各项改革营造适度货币黄金。毕竟过度宽松货币政策无助于结构性问题解决，且容易产生局部债务、资产泡沫风险等。
央行更倾向于结构性政策，保持流动性松紧适度，引导金融增加对实体经济薄弱环节支持。

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