期货业洗牌来袭，异质性风控能力成未来入场券
2020-10-29 10:55:10 来源：财视中国
关键字：期货 资管细则 非标
日前，证监会发布通知，对《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下统称《资管细则》）进行修改。从修改的内容来看，期货资管投资非标产品有望“破冰”：适当放宽期货经营机构相关投资限制，允许最近两期分类评价均为A类AA级的期货公司及其子公司，设立投资标准仓单、场外衍生品等非标资产的资管产品。
据了解，多位业内人士认为，本次期货资管非标产品的放开是行业洗牌的前奏。
期货与非标双重利好
目前，不少期货公司资管产品都有对非标产品的投资需求，尤其是场外期权、互换类产品的需求。“放宽的范围限定在A类AA级是试点期间出于稳健性考虑的措施。长期看，这一举措对期货公司多元化产品策略的实施、产品收益的提升都有比较大的促进作用，同时，也与其他机构的资管产品在风险收益特征上形成更好的互补，对期货行业资产规模的提升也有一定促进作用。”广发期货金融衍生品部副总经理王荆杰说道。
“由于目前满足条件的期货公司较少，加上业务模式、后续创新还在探索阶段，短期来看快速落地增量可能受限。”大陆期货金融期货研究员张月告诉财视中国：“长远来看，一方面场外非标方式能够更大程度的满足客户多样化的定制需求，另一方面非标业务的落地能帮期货公司更有效地管理重大风险敞口问题，因此必能有效推动期货公司资管积极参与非标投资。”
某沪上地区期货公司资管业务负责人认为，头部期货公司资管规模可增长40%左右。
与此同时，非标产品也将从这次修改中获利。王荆杰认为：“期货机构进入非标市场，起初影响可能不算太大，但随着相关非标产品规模的上升，对其定价的有效性上有一定帮助，也有利于非标产品的发展。”
“市场对风险的对冲需求未来将进入快速扩张期，而每家实体企业和金融机构对风险的对冲需求则是个性化的。所谓金融服务于实体经济，对期货经营结构而言，其核心能力在于对个性化风险的对冲管理，一手是市场的异质性风险，一手是风险对冲市场，这个市场可以是场内的标准化市场，也可以是场外交易商非标准化市场。”在华泰期货研究院宏观策略研究员徐闻宇看来，未来非标产品的扩张是必然的历史趋势，“至于能否壮大，一方面取决于监管部门对于这种风险产品有效的宏观审慎监管，另一方面在于期货经营机构的人才、资本等反馈的综合风险对冲能力。”
行业洗牌，入场券关键在异质性风险管理
根据《资管细则》的修改，现阶段只有最近两期分类评价均为A类AA级的期货公司才有机会进入非标市场。10月23日，中国期货业协会发布2020年期货公司分类评价结果。在149家参加评级的期货公司中，19家获AA级，其中14家去年获得AA级。换言之，这14家公司均有可能最先试点设立资管非标产品。
上文提到，期货公司资管产品均有投资非标的需求，而眼下由于《资管细则》的限制，绝大多数期货公司暂时无法参与其中。张月指出，更多AA级期货公司的出现是我国不断加快金融行业对外开放的必然趋势，而“《资管细则》破冰非标的大胆尝试无疑会加速这个过程，期货行业或将以此为始进入加速发展的十年，各个方面都将更加趋于国际化标准。”
不过，获得AA级并不容易。王荆杰介绍，期货公司分类评级主要考察期货公司的四个方面：风险管理能力、服务实体经济能力、市场竞争力和持续合规状况。在基准分100的基础上，根据期货公司上述四个评价指标与标准，进行相应加分或扣分以确定期货公司的评价计分。“近几年AA级最多的时候是2017年，22家，但2018、19年分别下降至19和14家，今年又上升到19家，所以从历史来看，难说以后AA级数量一定是逐年增加。另外，监管趋严和期货公司竞争加剧，也会增加获得AA级的难度，未来期货公司在评级上的变化可能较大。”
另一方面，本次期货资管非标产品的放开意味着期货行业进入到优胜劣汰的过程。“过去三十年对中国期货市场而言是数量竞争过程，无论是期货资管还是期货经营机构，尽管行业规模不大，但无差异化的竞争使得机构数量扩张远远超过证券公司。期货经营机构投资非标产品限制的放开意味着行业真正进入到差异化竞争的洗牌过程中，谁能真正管理好异质性风险，同实体经济共成长，谁就将获得未来行业洗牌过程中的入场券。”徐闻宇说道。
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