消费白马有爆雷风险，科技板块将成主线？
在全球经济逐渐步入衰退背景下，澳大利亚、印度、马来西亚、新西兰、韩国等各国央行先后加入降息行列，加上美联储连续释放明显的“鸽派”信号，三季度全球迎来流动性拐点已基本确认。
但近日央行行长易纲在接受记者专访时表示，“若美国降息中国将视实际情况而定，现在利率水平合适”，让国内降息预期有所降温。从7月的高频经济数据看，PMI领先指标6大发电集团耗煤量同比继续出现较大幅度走弱，7月PMI维持走弱的概率较高，加上房地产开发投资拐点的确认，下半年经济下行压力仍大。6月经济数据超预期让政策马上边际转向宽松的必要性下降，由于国内政策的滞后性，在经济下行进一步确认后，边际宽松是大概率事件。
然而宽松的空间不宜过度高估，一是国内杠杆水平仍属较高水平，二是目前的政策基调也不允许过度宽松，名义GDP与社融及M2同比增速走势会越来越接近，难再现过去M2大幅冲高拉动经济脉冲式增长的情况，因此目前看大盘上行空间受限。
预计美联储将在三季度降息一次，历史上美联储降息后国内中小盘指数大概率跑赢大盘指数，但由于本次美联储进入降息周期的可能性较低，“预防式”降息对流动性改善贡献较小，中小盘指数阶段性占优后持续性有待观察。
从库存周期角度看，国内库存周期平均40个月，上一轮周期底部在2016年5月左右，预计本轮周期底部将出现在今年三、四季度，库存周期与上市公司的净利润同比增速相关性较高，且上市公司盈利周期会稍早于库存周期，也就是上市公司净利润同比增速大概率也会在三季度见底。
在上市公司盈利回升阶段，中证500指数成分股业绩改善通常更明显，同时业绩增速差决定了大盘的风格。从刚披露完全的创业板2019年中报也能看出类似的趋势，创业板经历2018年历史最差业绩表现后，随着商誉减值高峰期过去，今年业绩改善明显，内生增速也在逐步提高。
另外，消费抱团的瓦解也促使大盘风格逐渐切换至成长。
其一，公募基金消费板块仓位创下历史新高。由于消费白马业绩的稳定性，在盈利周期下行阶段及熊市行情中常常成为资金抱团取暖的对象， 2018年年底开始消费板块相对估值持续上升，目前食品饮料、家用电器板块市盈率相对大盘已处于历史偏高位置。
其二，北上资金净流出导致消费板块回调。北上资金由于投资风格及可选标的较少的原因，仓位主要集中在蓝筹白马，随着最近两年外资持股比例越来越高，外资对消费白马等权重股影响较大，同时外资的净流入与人民币汇率及美股走势高度相关，人民币贬值、美股下跌均会引起外资流出，在美联储降息预期兑现后，美股回调令消费板块承压。
其三，部分消费白马中报有爆雷风险。从近日披露的中报看，大族激光预计2019年上半年净利润为3.57亿元-4.07亿元，而去年上半年同期盈利约10.19亿，同比下降60%-65%；东阿阿胶预计公司2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%-79%，双双超预期下滑，同时这两只个股均属于沪深300，过去都是业绩稳定的白马股。随着中报业绩的公布，笔者认为像格力电器、苏泊尔、老板电器等沪深300成分股有出现爆雷的可能。
消费白马业绩出现超预期下滑主要有两个特征，一是应收账款同比大幅上升，二是营业收入同比大幅下降。
应收账款同比大幅上升说明货压给下游经销商后卖不出去现金流不能回笼，营业收入同比大幅下降说明，除了以提前发货给下游经销商的销售方式外正常销售渠道受阻，说明市场需求不足，从每月的家用空调销量看也呈现出同样特征，目前同比增速已跌幅负增长区间。过去家用空调销量同比增速跌幅负增长区间，格力电器、老板电器等消费白马无一例外都出现业绩雷。
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责任编辑：陈小橙