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距离2021牛市还有一个月，但这波震荡机遇也别错过！

2020-11-21 11:52:16 来源：财视中国

关键字：A股 ETF期权

文 | 彭博

【作者简介】彭博，方正中期研究院资深研究员，具有专业的期权知识，丰富的宏观经济及政策研究经验，为上交所50ETF期权讲师，中金所股指期权讲师，被评为期货日报最佳期权研究员。主要研究领域：期权，宏观经济，股指期货。

2020年第二季度以来，A股大幅攀升，并于7月上旬达到高位，之后数月维持横盘振荡。临近年末，宏观来看，外部环境争端减弱，变得较为缓和，内部资金面开始紧张，三大股指的估值均升至较高区间，进一步上涨受到制约。整体而言，A股中长期上行趋势不改，2021年有望延续“慢牛”，但中短期内仍将维持震荡。

众所周知，ETF期权不仅是资产配置的“保险”、更精细的风险管理工具，更是震荡行情下的套利工具。在上述预期下，无论机构投资者还是个人投资者，不妨利用这一工具巩固布局，并抓住年底前市场震荡上行的机遇。

国内国外双利好，助推股指再攀升

外部争端减弱，A股望继续上行

中美贸易争端有望开始逐步缓和，短期美国大选尘埃未定，美国与中国的贸易谈判仍在执行阶段，目前中国大规模购买美国农产品，按照中美贸易协定，美国亦将对中国的高科技企业及关税方面做出一定让步，总体来看，美国总统大选结果确定之前，中美关系有望维持稳定，难以出现新的冲突，这对于A股具有较好的影响。

此外，前期一度僵持的中印关系在进入冬季以后已有所缓解。预计短期内印度军队进一步制造事端的概率偏低，这都使得A股外部环境变得较为缓和。在国际大类资产及欧美股市集体上涨的情况下，A股有望继续回升。

美元弱势成定局，人民币或仍升值

美元的走势是2020年整个宏观经济较大的扰动因素。总体来看，由于美联储总体维持偏宽松的观点使得美元指数弱势难改，美元将延续趋势性下行走势，利好人民币，7月以来，人民币维持连续升值的势头，目前已经从低点升值约10%，人民币升值对于股市利好。

未来，美元总体仍将维持弱势，人民币恐仍有一定升值空间，这对于股市具有较大的支撑作用。

央行加大净投放，流动性保持充裕

11月，随着债券市场暴雷及临近年底资金面开始紧张，央行加大了公开市场操作力度。中旬，中国央行公开市场本周全口径净投放3500亿元人民币，创近两个月单周新高。公开市场操作方面，11月到期共计回笼流动性12150亿元，较10月规模小幅增长，预计央行11月会采取相应对冲工具来继续保持流动性合理充裕。

综合各因素来看，预计11月相对10月来说流动性小幅宽松，央行将坚持总量政策适度，维持流动性合理充裕水平。

估值水平升至高位上行压力增强

目前三大股指估值水平都已经回到较高区间，这可能是制约股指上涨的重要因素，截至11月20日，上证50的估值水平为11.88，为历史90%分位区间，意味着估值已经处于历史较高水平。沪深300指数估值水平为15.14，同样位于历史90%分位区间，我们认为目前的股市的PE值显示估值总体已经处于较高位置，价值投资的空间有限，高估值恐将制约指数的上行空间。

50ETF & 300ETF维持震荡上行

11月20日，50ETF总体处于震荡格局，从技术上看，上方区间3.55及下方区间3.4构成了50ETF短期的压力和支撑。目前均线组合尤其是短期均线及年线及半年线均处于向上发散趋势，我们预计9月50ETF及300ETF仍将可能在均线支撑下震荡向上，逢低做多仍将是较好选择。

年底资金面解禁压力大

值得注意的是，股票市场11月2020年11月A股解禁市值为4687.48亿元，环比10月的2636.10亿元增加78%。共有229家上市公司于11月解禁。11及12月解禁数量将是年内最高值，从这个角度来看，指数上行仍然存在较大压力，过程恐较为曲折。

50ETF期权隐含波动率高位回落

截至2020年11月19日， 50ETF标的10日、30日、60日和90日历史波动率分别为11.64%、13.23%、13.60%和17.27%。50ETF期权隐含波动率指数为21.8%。

上交所沪深300ETF（510300）期权10日、30日、60日和90日历史波动率分别为 12.99%，13.57%、 14.44%和 18.20%。期权隐含波动率指数为19.46%。

深交所沪深 300ETF（159919）期权 10 日、 30 日、 60 日和 90 日历史波动率分别为12.66%，13.59%、 14.11%和 17.95%。期权隐含波动率指数为19.97%。

中金所股指期权 10 日、 30 日、 60 日和 90 日历史波动率分别为 12.06%， 12.62%、 13.35%和16.96%。期权隐含波动率指数为 19.70%。

期权波动率继续回落，短期波动率回到低位。投资者可以牛市价差策略做多12月合约。

综上所述，我们认为11月末12月初50ETF仍将震荡上行，结合波动率处于年内低位，投资者可以买入牛市价差策略或买入跨式策略做多波动率：牛市价差策略可以买入12月3.3认购期权，卖出12月3.5认购期权。

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责任编辑：小蒹

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