成长中的本土量化投资

文 | 刘宇    

来源 | 领遇APP    

【作者简介】刘宇，民生资本投资管理有限公司副总经理。北京大学统计学硕士，超过10年证券投研经历，具备丰富的量化投资技能和大规模资金操作经验。负责股指期货套利账户的投资及多策略量化投资，投资策略类型包括套利类、市场中性、管理期货策略。

一、 量化投资概述

量化投资是利用计算机技术和数学模型实现投资理念和投资策略的过程。与传统的基本面分析和技术面分析不同，量化投资主要依靠数据和模型来寻找投资标的和投资策略。量化投资不靠个人感觉来管理资产、不考虑一个金融产品的基本面，而是将适当的投资思想、投资经验反映在量化模型中，利用计算机代替人脑处理海量信息，总结归纳市场规律，建立可以反复使用和优化的投资策略，由设定的计算机程序决定交易证券的种类、数量和时点，大多在无人干预的情况下由程序决定是买入还是卖出一个金融产品，并自动下单交易。

量化投资兴起，不得不提到一个名字——詹姆斯˙西蒙斯（James Simons）。1988年以来，西蒙斯的大奖章对冲基金年均回报率高达35%，被誉为最成功的对冲基金。2008年全球金融危机，各类资产价格下滑，大部分对冲基金均呈现亏损，而大奖章却赚了80%。西蒙斯战胜市场获得高收益的秘诀就隐藏在量化投资之中。大奖章基金投资决策中遵循的规则凸显了量化投资的几个特点：

1.纪律性

所有的决策都是依据模型做出的。纪律性首先表现在依靠模型和相信模型，每一天决策之前，首先要运行模型，根据模型的运行结果进行决策，而不是凭个人感觉。纪律性似的投资结果可跟踪。定量投资作为一种定性思想的理性应用，客观地在组合中去体现这样的组合思想。一个好的投资方法应该是一个“透明的盒子”，每一个决策都是有理有据的，特别是有数据支持的。

2.系统性

系统性体现在多层次、多角度、多数据。系统化可以处理海量数据，信息即优势。人脑处理信息的能力是有限的，当一个资本市场只有几十只股票时，定性投资基金经理或许还可以深刻分析这些公司，发挥一些优势。但随着全球经济发展、科技的进步，资本市场扩张，股票数以万计，系统化定量投资的信息处理可以突破人脑的信息处理极限，捕捉更多的投资机会，优势凸显。

计算机技术迭代革新、算法交易飞速发展，量化投资靠数学模型捕捉市场机会，用电脑作出交易决策，可以及时快速地跟踪市场变化，不断发现能够提供超额收益的新的统计模型，寻找新的交易机会。

4.准确性

量化投资寻找估值洼地。准确客观的评价交易机会，克服主观情绪的一些偏差，通过全面、系统性扫描捕捉错误定价和错误估值带来的机会。

5.低风险
量化投资靠概率取胜。不断从历史中去挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以使用，这些历史规律都是有比较大的概率获胜的策略。依靠筛选出的股票组合来取胜的，而不是一个或几个股票取胜，从投资组合的理念来看也是捕获大概率获胜的股票，而不是一个或几个股票取胜。

二、 量化投资在境内的发展历程

2010年，随着股指期货、融资融券等业务的推出，随着金融衍生工具的丰富，境内发展量化对冲业务有了坚实的基础。由于量化对冲业务的稳健性特征，各金融机构竞相建立量化对冲业务，具有不同风险收益特征的各类对冲策略迅速发展。境内量化投资策略主要包括套利策略、市场中性策略、管理期货策略。市场中性策略是利用数量化的方法选择股票组合，包括基本面和市场行为选股，力求完全对冲市场风险。套利策略是利用股票、期货等证券市场存在的不合理的价差，实现期现，跨期、跨市场、跨品种的套利。管理期货策略（CTA）追踪市场价格的走势，在持续上升时做多，或持续下跌时做空以获得收益。

进入2014年，境内量化对冲人才和业务逐渐成熟，大量团队创立私募基金发行量化对冲产品。据wind不完全统计，量化对冲基金公司备案共计552家，占有记录的私募基金11%；发行产品5271个，占有记录的私募基金8.6%。在多年发展后，境内市场与海外成熟市场的结构基本一致，量化对冲基金占整体对冲基金的比例约在10%左右。

1.量化对冲产品发行情况
自2014年7月起，量化对冲各月产品发行数量在50—100只。考虑到私募基金每月产品发行约500只，可以说量化对冲基金已经成为私募基金的重要构成部分。但股灾后，量化对冲产品月度发行数量也有所减少。进入2017年以后，私募基金产品发行数量迅速减少，与私募基金监管收紧、备案严格有关。2018年以来，随着市场大幅调整，各类量化产品发行数量继续减少，与资管新规的政策调整也有一定关系。因此，与私募基金整体发展相似，量化对冲基金的市场竞争愈发激烈。

在各类量化对冲产品中，管理期货发行数量最大。在大部分月份，管理期货发行数量占绝大部分。可能和管理期货单只产品规模较小有关。除管理期货外，发行产品最多的是市场中性策略。该类策略自2014年以后进入快速发展阶段，进入2016年以后发行规模有所减少。市场中性策略发行数量减少和股指期货交易限制有关。在2016年以后，多策略产品超越管理期货成为最大的产品类别，量化投资产品通过多策略实现绝对收益成为主要品种。2018年以来，各类量化产品发行均有所下降，市场中性策略降幅相对较小，与之在2018年业绩表现较好有关。

2.量化对冲产品业绩表现
由于更擅长管理风险和系统化交易的特点，量化投资策略相比其他策略有更高的风险调整后收益。由于2016年前后在政策层面有较大差异，为展现量化对冲基金特点，我们分别从2015~2018年度考察量化对冲基金和其他基金表现差异。

研究对象取自朝阳永续。朝阳永续根据不同产品策略发布了对应的私募指数，包括股票策略精选、事件驱动精选、市场中性精选、套利策略精选、CTA趋势精选、宏观策略精选、债券基金精选等7个指数，其中市场中性精选、套利策略精选、CTA趋势精选可以视为量化对冲基金的代表。

（1）2015年不同基金表现比较
由于2015年是多年一次的大牛市，各类策略普遍取得了较好收益，但风险控制方面差异较大。在各类策略中，市场中性精选在夏普比率、Sortino比率、Calmar比率等三个风险调整后收益指标上都远远超过其他策略，其中夏普比率达到4.19，其他策略约为1~2；套利策略精选、CTA趋势精选表现相对一般，但也取得了较高的正收益率。另外，三个量化投资策略回撤普遍低于其他策略。

（2）2016年不同基金表现比较
2016年年初经历熔断后，市场风格逐步切换，各类策略与2015年变化较大。市场中性策略、套利策略、CTA策略等量化投资类策略依然表现出稳健的特点。其中，市场中性策略、套利策略与债券类策略波动率相当，CTA策略与宏观策略相当。套利策略、CTA策略收益一般，但夏普比接近1；市场中性策略收益表现不佳，但依然好于股票策略和事件驱动策略。

（3）2017年不同基金表现比较
2017年，大小盘股票分化严重，股票类私募风格切换及时，总体获得正收益。股票市场中性、管理期货、套利策略等三类典型量化策略表现一般，收益率较低，但量化策略风险控制能力仍然较其他策略有一定优势。

（4）2018年不同基金表现比较
2018年以来，股票市场持续调整，方向型股票遭遇重挫。量化策略表现几乎一枝独秀，尤其是股票市场中性，收益、风险优势都非常明显。

本土的量化投资行业在过去若干年快速发展后，自2016年期开始经历政策限制、业绩平淡、规模缩小的行业调整期，各家量化投资团队正在寻找新的突破，在2018年终于再次展现出独特的魅力。

三、 信托公司的量化投资之路

过去若干年，境内量化投资业务主要在证券公司、基金公司、私募基金、期货公司、保险公司发展。据WIND数据，量化投资类信托产品发行仅1000支左右，其中主动管理的量化产品数量更是微乎其微。而近年来，信托公司越来越重视主动管理能力的建设，信托公司开始建立自己的量化投资团队。民生信托积极引进境内外量化人才，于2016年建立了实践经验丰富、业务体系完整的量化投资团队。信托公司如何利用自身独特的行业地位发展量化投资业务，对于信托公司业务转型、发展主动管理能力是一个有深远意义的话题。

1、 团队建设
信托公司相较其他金融机构在主动管理方面积累较少，尤其是在人才积累方面更显薄弱。因此，在信托公司发展量化投资业务，团队建设是首要问题。

量化投资团队采用科学的方式从事投资工作，它既是一支开发团队，又是一支交易团队。从工作时间上看，量化投资团队经常在两种工作性质间切换。由于码农的工作性质，经常会出于赶项目或者提升编程效率的需要，持续长时间加班熬夜；又因为交易的需要，在开盘时间，量化投资人员可能因为交易任务、系统运维、异常市场状态而时常处于紧张状态。从工作内容上看，量化投资是用科学的方法从事投资，首先需要掌握科学的研究方法，同时，投资领域充满不确定性，量化投资或多或少带有了艺术成分，游走于科学和艺术之间。

量化投资团队需要具备复合型知识技能、工作强度大，这对从业人员提出了很高要求。因此，量化投资团队建设对信托公司在人才招聘、管理方面有更高要求。信托公司需要利用业务形式灵活、业绩考核精准、激励机制到位等潜在的制度优势，吸引优质人才以建设量化投资团队，留住精英团队以实现业务跨越式发展。信托公司如果希望在主动管理方面有所作为，需要在团队建设、制度建设方面相较基金、券商等金融机构建立更大优势。

此外，在信托公司发展量化投资业务，还需要多一点对信托行业、产品和监管政策的了解。毕竟量化投资团队发端于证券行业，信托公司仍然是这个领域的新生力量。如何结合信托行业发展量化投资业务，是这类团队需要直接面对的问题。而解决这些问题必须对信托行业有所了解。

2、 拓展多元业务
从过往成功的量化投资业务发展案例中可以看到，通常是多元化经营的量化投资团队可以穿越周期、对政策免疫，从而具有相对更强的生命力。

量化投资业务包括传统意义的量化投资业务和广义的量化投资业务。一般量化投资团队通常由于牌照、专业能力等原因，只能从事传统意义的量化投资业务。传统意义的量化投资业务包括套利策略、市场中性策略、CTA策略。在国内如果仅仅从事一类量化投资策略，通常因为市场周期、政策变化、业绩波动，产品管理规模缩水。而从事多种量化投资策略的团队更容易维持产品规模、甚至逆市扩张规模。因此，在传统意义的量化投资业务方面，团队需要积极开发新策略，引进多样化人才，建设功能更开放的系统，广泛运用衍生工具和大数据，参与更多市场的交易。

对于信托公司，由于独特的行业地位和相对灵活的监管，发展量化投资业务有独特的优势，应该放眼广义的量化投资业务。由于信托行业公司数量较少，牌照具有一定稀缺性，无论银行、保险、证券公司、基金公司，其公司家数都超过信托行业；信托公司居于各类金融巨头之间，且其他行业监管较信托行业严格，信托公司可以在其他各类金融机构间从事业务。量化投资团队应该积极参与其中对于定价驱动、数据密集的金融业务。例如：指数基金、做市商、可转债、大宗交易（定增）、场外衍生产品市场，甚至在资产证券化、消费信贷、企业信贷等领域，量化投资也大有可为。量化投资人才通常具备极强的业务拓展能力、规模化经营能力。广义量化投资业务的开展使得团队的量化能力得以延伸，对信托公司业务有产生辐射，对于行业转型升级也有积极意义。

3、 金融衍生工具的运用
国内有个非常有趣的现象，几乎在所有量化投资相关的会议中都充满了量化从业人员对放开衍生工具的呼吁。量化投资与对冲几乎是孪生兄弟，大部分传统意义的量化投资业务离不开金融衍生工具。套利策略、市场中性策略通常同时持有相关金融产品的多头和空头；CTA策略在不同时间段做多或者做空期货。因此，发展量化投资离不开金融衍生工具的运用。

由于信托行业对于负债的限制，在金融衍生工具的领域监管政策较少、限制较紧。例如，在集合信托运用股指期货进行套期保值，套保比例不高于20%的限制；在信托产品中交易期权等衍生品的政策。另一方面，因此行业对于衍生工具的运用也相对较少。信托产品涉及量化投资的约1000支左右，远远低于公募基金、私募基金等产品。因此，在信托行业，量化投资对于金融衍生工具的政策放开有更为强烈的需求。信托公司要大力发展量化投资业务，需要在金融衍生工具的运用方式、频率、种类上有所突破。

免责声明：本文版权归原作者所有，内容仅供读者参考，领遇对文章内容不具任何立场，主要目的在于分享信息，让更多人获取需要的资讯。

*如需转载请标明转载自领遇APP

责任编辑：小蒹