新机遇、新渠道、新工具丨全球视角下的QFII&RQFII展望

2022年9月2日国内商品交易所纷纷发布QFII和RQFII机构可以参与期货、期权合约交易，为外资机构进入中国期货市场再松绑，增加了新的交易工具和新的交易机会。

在此背景下，由财视中国与东证期货联合主办，创金和信基金协办的“QFII&RQFII投资中国资本市场新机遇”闭门会，于2022年9月28日在上海举办，此次会议邀请到了QFII和RQFII机构的业内人士等，共同探讨了新规下的投资机遇等话题。

2002年12月，中国证监会和中国人民银行联合发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施，QFII制度在中国拉开序幕， QFII制度的引入为中国金融投资市场带来了新的投资机遇。普华永道金融机构服务部高级经理顾俊懿从审计师视角，分享了第三方服务机构对QFII/RQFII的行业观察。自2003年第一家QFII获批至今已有19年，期间QFII/RQFII经历过2个获批高峰，第一个高峰在2012-2015年，主要起因于2011年末监管部门推出了RQFII制度，吸引了更多境外机构投资者使用人民币到中国境内进行投资；第二个高峰在2020-2021年，主要是由于国家外汇管理局在2020年取消了QFII/RQFII投资额度限制。监管公开数据显示，截至2022年8月底，累计已有711家境外机构获批QFII/RQFII资格。2021年11月，中国证监会宣布允许QFII/RQFII参与金融衍生品交易。2022年9月，QFII/RQFII可参与的金融衍生品交易品种范围进一步扩容和落地，为境外机构投资者提供了更丰富的风险管理工具。

从审计师角度观察，以下是QFII/RQFII管理人询问度较高的财会问题：一是QFII/RQFII适用的会计准则体系。中国会计准则的发布机构－财政部目前尚未明确QFII/RQFII适用的会计准则体系。在法规层面，目前仅有国家外汇管理局在以前年度发布的外汇管理规定中明确过财务报表主表格式，因此QFII/RQFII财务报表的会计政策主要由托管行制定并经QFII/RQFII管理人最终确认，在年度财务报表上披露财务报表的特殊编制基础以及重要会计政策，QFII/RQFII管理人和托管行同时承担会计责任。

二是QFII/RQFII的财务报表审计要求。根据中国人民银行、国家外汇管理局公告[2020]第2号《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，“合格投资者清盘(含产品清盘)的，托管人可凭合格投资者书面申请或指令、中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告、税务备案表(按规定无需提供的除外)等，为合格投资者办理相关资金汇出及关户手续”。投资收益专项审计报告即QFII/RQFII自首期本金汇入日起每个自然年度审计报告，和清算用途/目的审计报告。

三是QFII/RQFII清算财务报表是否可以一次性涵盖多个年度。在QFII/RQFII清算实操案例中，主管税务机关对于财务报表的具体要求是每个自然年度单独出具一份年度审计报告，不可以多年合并出具一份。在某些情况下允许经审计的财务报表最多涵盖一年加一期。因此对于从未进行过年度审计的QFII/RQFII，在正式清算前需要对过往所有年度和期间的财务报表进行审计，并且满足一个自然年度单独出具一份审计报告的要求。目前主流的QFII/RQFII市场参与者依然会选择每年进行年度审计，而非在清算时一次性对过往未审计年度/期间进行集中审计，主要原因有几个方面：(1) 托管行保管会计数据有时效性，超过一年以上的会计数据和基础数据将被归档整理，日后调取会有困难；(2) 了解QFII/RQFII运作情况的托管行会计或运营人员由于人员流动，在一次性对多年QFII/RQFII财务报表进行审计时可能已经换岗或离职；(3) 一次性审计多年QFII/RQFII财务报表耗时较长，很可能无法满足清算的时效要求。

▲普华永道金融机构服务部高级经理  顾俊懿

在主题为“A股市场投资机遇、风险和定价”的圆桌讨论中，创金和信首席量化投资官，量化指数与国际部总监董梁首先进行了分享。他提出今年金融市场面临不确定性以及连续不断的事件性冲击，确实是危、机并存，在这样的大环境下，密切关注全球宏观事件的发展、产业政策的方向，投资时规避短期热度过高、赛道拥挤的行业，也会发现一些大环境下的机遇，比如在俄乌冲突能源扰动的之下，为老能源提供了新的机会。另一方面，全球局势的动荡确实对经济增长是有比较明显的负面作用的，在这种宏观背景之下，市场出现持续的波澜壮阔的普涨行情的可能性就会显著降低。董梁强调，从增长的角度来说，现在市场向更结构化的方向发展，因此投资的时候，对于市场的结构要更加关注，对市场涨和跌、个股的发展、市场增长点、基本面等做出比较好的判断。

在危机并存的背景下，风险控制也被提到了一个更为醒目的地位。有的风险比如美联储加息缩表，属于比较好预判、预期的风险点，可以做预先的准备。还有一些是属于更加难以预测的不可控的事件，比如俄乌冲突。因此，董梁提出对事件要有一定的预判，但是也不要过于自信，如果你的观点是大众化的观点的话，有可能会出现适得其反的情况。当下在风险管理上，也可以关注一下衍生品的应用，用期货阶段性对冲下跌风险，用价外期权策略对冲黑天鹅事件等。他还认为今年中证1000期货的推出，以及QFII和RQFII开放期货交易是很大的进步，虽然公募基金里面的期货持仓并不是很多，但开发的量化对冲中性的策略，是十分欢迎期货品种的扩容。中证1000期货推出以后，拓展了市场对于中证1000代表的股票池投资机会的关注，对于中小盘长期的发展是比较好的。

安联投资董事总经理、中国资产管理业务负责人沈良指出海外与国内市场看到的风险与机会不同—当海外担心能源与通胀危机、被透支的流动性，以及经济衰退风险的同时，国内“双碳”目标才刚开始，煤炭、风电、水电还在大力发展，货币政策仍有很大空间，从这些基本面综合分析，中国具有相当大的投资潜力与机会，除了结构性的机会外，私募股权、ESG更是值得留意、具有投资与发展机会的领域。

沈良表示，过去增量经济就是人口红利、城市化、消费升级，现在更多变成了存量经济，体现在行业分化、结构性机会、隐形冠军等机会上面。存量经济和增量经济的变化对资产管理行业的要求发生改变的同时，专业的机构投资者也需要转变投资观念。＂从前可以做很多β，可以粗犷一点投资，现在就要有精挑细选的概念，在基本面分析，板块选择方面要很考究。＂沈良认为投资行为会更加非散户化，向机构投资方向转变。

在风险控制方面，他提出了三点看法，一是资产配置很重要；二是衍生产品要适度开放，尤其是随着QFII、RQFII政策演变，国外市场会有很多资金投入A股市场，也通过衍生产品增加投资工具和投资范围；最后，沈良认为基本面分析很重要，不能只单方面看市场，不能只看一家之言，要多看研究报告，多方面分析，包括媒体观点都要多方面的关注。

毕盛投资董事总经理、资深投资董事王康宁阐述了对未来中国以及世界经济的看法。在过去的8~10年，整个世界都置身于低利率的时代，现在利率突然上升，很多企业或经济体都会没有办法一时适应。加之全球能源危机，因此对全球的经济来说是偏谨慎的观点，但是对中国相对来说更乐观。从投资的角度来讲，整体还是保持谨慎。当下中国资本市场的上市主体的构成跟以前的构成已不太一样，以前制造业、服务业偏多一些，从创业板、科创板开了以后，专精特新的企业占比越来越大。高科技行业有一个特点，它是全球性的行业，很少是区域性的，因此不可避免投资的风格也是相通的。因此，当宏观利率环境发生变化的时候，对投资的风格有非常大的影响，海外的局势会传导到国内市场。

此外，王康宁分享了对二级市场风险控制的看法，传统学术上的风险是以资产价格波动率作为定义的，但从长期投资的角度来看，他认为对风险的定义更多的是基本面的风险，如果基本面没有大的变化，股价波动大也并不代表这个公司风险很高。这样看风险就决定了在做风险控制的时候，买入的公司基本面需要非常稳定，对一些当下非常强的趋势敏感度不要特别高。目前我们的投资策略相对防御，对有长期稳定的行业趋势，可见度高的行业或产业重点配置，从而控制整个组合的风险。

▲讨论嘉宾，董梁（左2）、沈良（左3）、王康宁（右1）

在“衍生品智能投研平台，助力国内衍生品研究”的主题演讲中，东证衍生品研究院繁微平台产品经理沈昕怡介绍了东证期货研发的智能投研平台的两个大的功能板块，即数据整合与量化分析。在数据整合板块，衍生品研究涉及的数据非常多，分别来自不同的数据源，平台会在技术层面把数据对接标准化，清洗好之后在平台呈现给用户。在量化分析平台，会提供分析工具给用户使用，可当作用户的研究工作台，东证衍生品研究院的资深研究员也会把研究成果，包括研报、品种观点、策略等放在平台方便客户查看。

在研究员经常使用的主流数据外，平台还拓展另类数据源，例如移动大数据。移动大数据拓宽了研究员的思路，不需要进行实地调研，通过移动信号就可以监测区域的人流量和活跃度，再与一些低频数据做相关性分析，得出一些先行指标的分析成果。平台除了提供目前的应用功能之外，后续还会推出主观策略，知识图谱和行业产业链等板块，其中策略板块，目前已上线金工量化策略，包括债券量化、商品因子、基本面量化，还推出了股票因子、FOF投资的板块。

▲东证衍生品研究院繁微平台产品经理  沈昕怡

在主题为“从QFII&RQFII视角探寻多资产类别下的投资机遇”的圆桌讨论中，耀之资产管理总经理张丽丽提出，2011年耀之定位于做中国的对冲基金，所以在债券的品种上增加了国债期货对冲品种，是第一个发行国债期货产品的私募基金。现在一是做基本面的股票对空，二是做FOF投资，通过海外募集基金投向中国。从刚拿到QFII牌照到现在，投资心态也发生了一些转变。四五年前刚开始做QFII的时候，接触到一些海外客户说要做利率债，投中国的债券市场。当时是有很大信心做大海外业务，随着疫情的变化，整体的投资变得更加谨慎。

随着QFII&RQFII的投资范围进一步开放，中国很多优秀的资产管理机构和产品策略以及管理服务就可以出口到全世界，服务全世界的高净值客户。在金融对外开放的过程当中，中国的每一步都走得很谨慎，2019年取消了QFII和RQFII投资额度的限制，2020年降低了QFII和RQFII的准入门槛，并进一步扩大了可投资范围，并将QFII和RQFII的资格和制度规则合二为一。随着9月2日，国内商品交易所发布QFII和RQFII机构可以参与期货、期权合约交易，相信未来多资产配置和对外开放都会有特别大的加强发展空间，市场依然大有可为。

保德信全球投资董事总经理孙昊从五方面阐述了9月2日的QFII、RQFII新规实施以后，给全球市场，包括中国市场带来重要的影响。一是为全球投资者提供一个非常有吸引力的、较高风险调整后回报的有吸引力的市场。二是为外资提供了非常好的分散风险的机会和市场。三是为国内的企业，特别是需要资金的企业提供了非常新的资金来源。四是从理论上来说，一个金融市场参与者的投资风格越差别化，价格发现机制就越有效。增加了外资以后，他们的估值、评价体系是不同于国内投资者的，这会有效增加国内资本市场的定价价值，长期来看是非常利于国内资本要素的有效配置。五是QFII和RQFII的安排，对于人民币资产的国际化起到作用，对未来人民币逐渐成为全球储备货币有积极的作用。

孙昊还提出，根据波士顿咨询公司的研究报告，2003年全球有2万亿美元的多资产配置策略，预计到2023年这一类的资产规模会达到16万亿，将近8倍的增长，是远远大于市场平均规模的增长。国内对多资产配置也有很好的需求，无论是从寿险、保险基金，还是从个人财富管理，养老基金方面，长期投资者都需要多资产配置的产品。国内的公募基金公司和其他类别的管理人也推出了多资产配置的产品。随着国内金融市场的发展，更多的资产类别、更好的流动性，更多的金融衍生工具用于投资管理，也给多资产配置创造了更好的条件，在未来可预期的时间里，国内多资产配置规模的增长也会相当快。他认为真正完善的金融市场发展到最后，是可以允许专业资产管理人用衍生工具做各种不同类别的交易，实现不同的投资目标。

施罗德投资固定收益基金经理单坤认为多元资产投资领域在海外开展的比较早，也有比较成熟的风险溢价方法论。从海外的经验来看，多元资产投资之所以成为主流投资策略就是因为有比较丰富的大类资产和投资工具可供选择，增加了投资组合的分散性，降低了单一资产的风险暴露。从这个角度看国内市场，一方面外资在不断摸索国内多元资产的不同可投资种类和相关性情况，另一方面也在关注国内ETF市场发展的情况。ETF成为构建多元资产策略有效的投资工具。从固定收益资产的角度来讲，海外的资产品种选择非常多和细，有不同的相关性，比如新兴国家债券、高收益债券，投资产证券化，杠杆贷款等不同类型的产品，也符合整个模型框架和灵活配置一整套的方法论。最近QFII、RQFII开放商品的期货和股指期权，也可以把这些工具用到海外多元资产策略中去。

单坤强调，海外看中国的思路和逻辑与国内可能不太一样，这一点恰恰非常重要的，这并不是说谁看的更准确，而是不同观点的碰撞就会产生新的交易，从而产生某类资产重新的定价，使得资产的流动性更高。从海外投资来说，无论是深港通、沪港通、债券通、QFII、RQFII等各种不同的渠道，境外投资人都已经开始逐步大量的持有中国的资产。此外，理财和养老投资主题是外资非常看重的机会，未来也是一个大的蓝海。外资的特色来自于能提供一个多元化产品的策略，形成差异化竞争，能够给客户带来不同的收益和回报。

法国巴黎银行资产管理中国区合规风控负责人刘伯洋先生认为，QFII扩容带来的投资机遇首先就是能够容纳更多的策略，以法国巴黎银行资产管理为例，目前投资中国二级市场主要还是以股票多头策略为主，但在海外还有多资产策略、对冲量化策略等，希望此次QFII扩大投资范围之后把符合中国市场要求的资产和合约纳入全球的策略，更加深度地参与中国资本市场。其次，扩容之后能够吸引和容纳更多样化的投资机构，目前QFII参与A股资产类型相对来说比较单一，QFII占A股的流通比例也在较低的水平，新规能使QFII更好的作为沪深港通等方式的差异化渠道，为不同属性的国际资金提供投资便利性，并继续为A股市场引入ESG投资和可持续投资等国际先进投资理念。

刘伯洋先生作为参与过QFII政策的讨论和制定的业内人士之一，还提出QFII新规允许投资于私募证券投资基金，有助于海外投资者加深参与中国的大资管生态。在国外，机构投资者投资对冲基金的比例大概是15%至20%，新规后允许QFII投资国内优秀的私募证券投资基金，是对境外机构投资者的机遇，也是对中国私募证券投资基金的机遇。总体来看，此次QFII的新规出台，进一步完善和深化境内外市场互联互通机制，增强了国际投资者对中国资本市场的投资意愿和信心，引导长期投资理念和改善公司治理，也让中国资本市场更加融入国际。

▲讨论嘉宾，张丽丽（左2）、孙昊（左3）、单坤（右2）、刘伯洋（右1）

此次QFII和RQFII可以参与各自交易所的期货和期权品种的新规，预示我国进一步加大了金融市场对外开放的力度，使得境外机构投资者在中国金融市场上将有更多的投资机遇，标志着中国期货市场对外开放的进程进一步加速，也有助于我国证券市场融入全球金融市场。

声明：本文来自于由财视中国主办的“QFII&RQFII投资中国资本市场新机遇”闭门会上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：lily