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如何看待当前的宏观经济？

2019-06-17 16:00:00 来源：领遇APP

关键字：宏观经济

文 | 王荆杰
来源 | 领遇

【作者简介】王荆杰，广发期货发展研究中心副总经理，经济学博士，FRM，负责宏观经济、金融期货等研究，参与多项国家、部委及交易所课题研究。

最近一周，我国主要宏观数据陆续公布，从通胀到社融，从消费到投资，均是市场关注的焦点。把经济数据分为增长和通胀两部分，可谓是增长波澜不惊，通胀较有压力，整体并没有超出市场预期。

其中，社会消费品零售总额同比增速8.6%，较上月有一定回升，工业增加值同比增速5%，较上月小幅回落，固定资产投资累计同比增速5.6%，基建与地产投资也小幅回落；M2同比增速与上月持平，仍为8.5%，M1同比增速略有回升，但仅为3.4%；社融增量为1.4万亿元，比上年同期多增4466亿元；CPI同比上涨2.7%，创15个月新高，PPI从0.9%回落至0.6%。

当前宏观经济的一个特点是上行动力不足。以往动辄10%以上的增长很难见到，这与我国当前正处在经济结构调整期有较大的关系。从2014年开始，消费对我国经济的影响逐步超过了投资，体现在消费对GDP累计同比贡献率远超过投资。截止到2019年第一季度，消费对GDP增长的贡献率达到了65.1%，而投资仅为12.1%，出口则上升至22.8%。

消费对于经济的增长至关重要。不过，居民消费具有很强的棘轮效应，即消费习惯易向上调整，难向下调整，这是我们常说的“由俭入奢易，由奢入俭难”。

然而，目前居民资产负债表已经有所受损，居民杠杆率持续攀升，依靠借贷维持消费动力不足，居民消费能力很难有大的提升，汽车消费的大幅萎缩就是例证之一。

在投资方面，无论是基建、地产还是制造业投资，都缺乏明显的亮点。基建投资与财政收入密切相关，与政府行为密切相关；地产投资在不同城市之间面临着结构性调整，当前亦面临拐点的风险；制造业投资则受到中美经贸问题和海外经济的影响，也复苏乏力。此外，在整体货币中性环境下，M2增速和社融也难出现以往大幅上行的局面。这均使得经济上行动力不足。

宏观经济的另一个特点是下行有逆周期调节。虽然基本面上行动力不足，但一旦经济出现较大的下行压力，管理层就会进行逆周期的宏观调控。当前，逆周期调节主要集中在三个政策上：货币政策的微调、财政政策的支撑以及产业政策的调节。

货币政策的调节当前主要是受到通胀的压力，市场期待的偏宽松的货币政策迟迟没有出现。

猪肉价格未来仍有较大上行压力，水果蔬菜价格持续增长，农副产品诸如苹果、红枣期货也都出高位，源自于CPI食品项等“民生”类商品的压力制约着货币政策的方向。另外，今年以来，原油价格整体仍在上行趋势，煤炭冶金产业链不断向好，也对PPI有一定支撑，暂不需要用较宽松的货币环境。

相比较货币环境的“松紧适度”，信用环境的宽松则是相对持续的，这对民营企业、制造业、地产投资的稳定至关重要。以地产投资为例，国内信贷、地产销售以及债券融资是地产商主要的融资手段，三个融资手段中只要保持两个正常运行，地产商的整体资金压力就不会太大，对应的投资与新开工等数据就不会出现明显下滑。目前虽然销售回款压力依旧较大，而信贷及债券融资渠道的畅通将会对地产商的投资和资金形成支撑。

产业政策的调节主要是针对消费端的刺激，最为典型和重要的莫过于汽车消费。目前，各地均积极出台促进汽车消费的措施，汽车消费的回暖对于未来消费的提升至关重要。不过，产业政策的刺激很难解决消费面临的长期性问题，因为消费的根源在于居民收入的增长和消费习惯的惯性，这是产业政策难以触及的。

财政政策是逆周期调节的重点，主要针对的是基建等投资项目，这也是最容易起到效果的调节。出口的问题在于海外扰动，消费的问题在于收入天花板，唯独可行的只能从投资入手，因而财政政策将在下半年经济企稳的过程中将扮演重要角色。

日前国家也出台了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，该文件允许专项债作为重大项目的资本金，同时也鼓励金融机构配套融资，建立正向激励制度，这被视为稳基建的重要政策，基建“开前门”力度不断加大。

基建组合拳在使用“专项债+市场化融资”模式的同时，要求项目收入实行分账管理，坚决遏制隐形债务。财政政策的另一个要点在于“减费降税”，这不仅可以增加企业收入，也可以增加居民消费，促进企业的发展和消费的提升。

上行动力不足和下行的逆周期调节，将使得经济的波动逐步下降。从投资角度来看，波动日渐变小的经济基本面对市场的中短期影响也将逐步变小，而逆周期调整的政策导致的市场预期将逐步对市场有较大的影响。

于是，我们看到第一季度在货币政策微调至偏宽松、对民营企业资金支持提升、减税政策逐步实施、贸易摩擦缓解的情况下，股市迎来了大幅反弹，债市出现微调；而在第二季度货币政策执行报告再提“闸门”、中美经贸摩擦再度升级的情况下，股市调整而债市反弹；在下半年，政策的逆周期调节也将成为影响市场走势的最为关键的因素。

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责任编辑：陈璇

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