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2019年行情从雷暴中涅槃重生

 
【标签】A股行情


文 | 黄华艳   
来源 | 领遇      

    【作者简介】黄华艳,北京科技大学计算数学硕士,15年资本市场投资经验,本土量化专家,财视中国特约撰稿人、家庭理财频道特邀嘉宾、红周刊特约作者、华尔街见闻专栏作家,现任北京大道兴业投资总经理,曾任职中国银河证券、嘉实财富和鲁证期货。私募基金行业里的价值投资者,践行“大道至简,兴业唯专”的价值投资理念。



    近期上市公司的坏账计提暴露的个股风险很疯狂,中间夹杂着商誉减值等巨大黑天鹅,大有蔓延整个A股的态势,让很多投资者彻底心灰意冷。那么商誉是一个什么会计科目,有没有统一标准来确定商誉该如何减值呢?2019年行情从这些雷暴中如何演绎?投资者应该采取什么样的投资策略呢?




    一、原始定义

    商誉是资产负债表项目,初始投资时不确认商誉,只在企业合并财务报表时反映商誉。我们注意到证监会网站投资者保护模块下“媒体之声”报道,为了规范上市公司商誉减值计提对股价操纵的便利,证监会就商誉减值相关问题发布了风险提示,同时发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面进行说明。证监会强调合并形成商誉每年必须减值测试,不得以并购方业绩承诺期间为由,不进行测试;公司应在年度报告、半年度报告、季度报告等财务报告中披露与商誉减值相关的所有重要、关键信息。商誉减持测试每年都做,2018年更甚,而且要求不能一步到位,为防止爆雷,平滑业绩波动,监管层在推动“减值”改为“摊销”。有私募界朋友表示,(监管层)主观意愿是好的,然而也触发了那根敏感的神经,生逢乱市,上市公司更愿意“与其慢慢死掉不如轰轰烈烈死个痛快,一次计提所有欠账(包括商誉)”。

    到底在什么情况下应该进行商誉减值呢?证监会在风险提示中罗列了7种特定减值迹象,但不限于此。

    第一,现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期,特别是被收购方未实现承诺的业绩;

    第二,所处行业产能过剩,相关产业政策、产品与服务的市场状况或市场竞争程度发生明显不利变化;

    第三,相关业务技术壁垒较低或技术快速进步,产品与服务易被模仿或已升级换代,盈利现状难以维持;

    第四,核心团队发生明显不利变化,且短期内难以恢复;

    第五,与特定行政许可、特许经营资格、特定合同项目等资质存在密切关联的商誉,相关资质的市场惯例已发生变化,如放开经营资质的行政许可、特许经营或特定合同到期无法接续等;

    第六,客观环境的变化导致市场投资报酬率在当期已经明显提高,且没有证据表明短期内会下降;

    第七,经营所处国家或地区的风险突出,如面临外汇管制、恶性通货膨胀、宏观经济恶化等等。这些风险提示反而成了上市公司暴露风险的路径指引。这就给了某些心存不良的公司来一个商誉大洗澡,也就有了一个财务操纵的便利,也就有了操纵股价的便利。某些公司对商誉减值先是采用捂的方式,实在捂不住了,就来一个痛快,一次性计提商誉减值,但实际上商誉并不一定需要一次性清零,这种极端的操作方式会对公司实际财务业绩造成大幅波动,甚至从盈利直接巨亏。商誉一旦减值,股价必定暴跌,就会给投资者造成实实在在的亏损。规则指引的出台反而让投资者损失惨重,根本没有起到保护投资者的作用。

    面对特殊的市场环境,商誉减值、业绩亏损和资产减值等雷暴,监管层采取的行为无疑雪上加霜,让市场推倒重来了。这是自股市成立以来,彻底的大清洗,上市公司被形势“逼上梁山”的一种行为,这种行为直接触及到资本市场的公平公正和上市公司的诚信底线。不过,笔者在此呼吁,这种行为在2019年对投资者来说很好处理,管住自己的手,年报大清洗的公司一律不投,因为这种公司股价巨幅下跌后永远也回不来了。这是一场投资界的自我革命,回归常识,用脚投票,主动权掌握在自己手里,血汗钱掌握在自己指尖。用冷静理性的心看这个市场,坚定只有少数好公司才值得投入异常的欣赏。



    二、涅槃重生与谁斗?


    国家领导人在谈到如何防范化解重大风险时表示,需要有充沛顽强的斗争精神,要加强斗争历练,增强斗争本领,永葆斗争精神,以“踏平坎坷成大道,斗罢艰险又出发”的顽强意志,应对好每一场重大风险挑战。在资本市场的A股,我们在与谁斗呢?我们又能斗得过谁呢?股市面临三十年未有之大变局,投资人没有什么可以失去的了。笔者最近听到很多曾经家境殷实的有钱人“伤痕累累”的回到了老家,他们希望在广大农村寻找些许安慰,寻找一些投资机会,比如酒店、餐饮和旅游等,可是春节总是短暂的,机会也并不处处存在。短暂的相聚后还得回到城市自己舔舐自己的伤口。恐怕在A股市场,注定了是孤独的,我们在与自己斗,而且也许永远的斗不过自己,因为我们最大的敌人其实是自己。

    每一次雷暴都当作检验我们的投资体系是否完善,抱怨只会抢夺我们有限的时间、金钱和注意力;每一次黑天鹅的诞生都是对我们投资理念的升华,担忧只会显示我们缺乏智慧,对股市的险恶认知不够;每一次风险暴露都是帮助我们选股约束条件的强化,这更加坚定我们价值投资的决心和毅力。正如叔本华说,协调理想和现实的方法不是暴怒,回头想想我们开始的愿望,我们从哪儿来,要到哪儿去,请优雅的拥抱这个苦难的世界。“万恶”的A股足矣容纳渺小的大众,涅槃重生,A股也自然重生了。

    当然,从历史的情况来看,商誉减值并非洪水猛兽。首先,由于业绩补偿的存在,上市公司的实际损失往往小于商誉减值金额。其次,从近几年商誉减值的实际情况来看,创业板、中证500实际发生的商誉减值占净利润的比重并不大。最后,A股上市公司商誉占比不大,2018年商誉总计达到1.45万亿元,按沪深A股总市值43.41万亿元计算,占比3.34%;按流通市值35.30万亿元计算,占比4.1%,相对可控的范围内。




    三、建立自我强大的投资体系,追求无我

    里皮静静的离开中国,中国足球完了?中国足球不是几个国际著名教练就能拯救得了的,而是需要整个足球梯队的建设,自下而上的抓好基础搞建设。

    同样,中国股市彻底需要重建,加强投资者保护和教育,自下而上的抓好上市公司业绩提升工作,让真正有价值的公司来到资本市场的舞台。

    人有悲欢离合,月有盈晴圆缺,此事古难全。股市有涨跌牛熊,亏损盈利很正常,短炒终将亏损。然而投资的长寿之花注定是稀有的,少数的。曼德拉1918年出生,历经磨难,当上南非总统,活了95岁;巴菲特1930年出生,坚持价值投资,成为世界首富,目前年龄89岁。长寿之路,看似简单,却是艰难的路。在A股活着实数不易,但我们必须好好活着,作为资产管理人,必须打造强大的投资体系,让资金在安全的前提下持续稳定的盈利。这套体系是不会选择天神娱乐和康得新等这样的上市公司的,而这些不是靠“求神拜佛”能解决的,必须转向内求自我,追求无我的境界,少下注,下重注。

    若投资者把“求神拜佛”的精力花在研究上市公司上;把请客聚会花在调研上市公司上,是可以盈利的,而且可以长期持久盈利的。

    中国经济仍然在高速发展道路上,若我们能打造自己独特的投资体系,坚韧不一窝蜂,还是可以找到少数优质的上市公司,与他们一起成长,投资最终可以成功获利的。



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责任编辑:王维



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