央行：货币政策整体松紧适度

文 | 王荆杰   
来源 | 领遇   

【作者简介】王荆杰，广发期货发展研究中心副总经理，经济学博士，FRM，负责宏观经济、金融期货等研究，参与多项国家、部委及交易所课题研究。

4月份以来，随着经济基本面的好转以及管理层对货币政策表态的微调，对于货币政策进一步放松的预期不断落空，市场逐渐形成了货币政策将保持稳中有紧的预期。

不过，随着中美经贸问题再度引发市场对基本面的担忧，货币政策的走向也成为市场关注的焦点。5月18日，央行发布了一季度货币政策执行报告，这也为未来货币政策指明了方向。

从该报告来看，我们很难说货币政策出现了明显的变化，而可以说是“整体松紧适度，节奏略有调整”。

什么叫松紧适度？

“松紧适度”曾在2018年二季度货币政策执行报告中出现，且伴随着“中性”这一词，这意味着松紧适度是对中性的一个解释，当时并没有具体解释如何判断松紧适度。

而2019年一季度货币政策执行报告的小专栏中，央行对此进行了一定的解释：稳健货币政策力度是否合适，从指标上是看M2增速与GDP名义增速是否相匹配。

过去，M2增速高于名义GDP增速，这主要与储蓄、融资等经济结构特征和依赖地产、投资的发展模式有关；而现在，随着我国从高速增长向高质量发展迈进，经济增长更加依赖消费、服务和技术进步，这不需要过高的M2增速，这也是我们看到的近两年M2增速逐步下降的重要原因之一。

换句话说，为了支持我国向高质量发展迈进，管理层在政策上主动降低了M2增速。指标的匹配只是一方面，另一方面是在货币条件上。

松紧适度，就是货币条件要与保持经济平稳增长和物价稳定的要求相匹配。

例如，在2018年四季度货币政策执行报告中提出要加大货币政策的逆周期调节作用，即在考虑基本面压力较大的情况下，为了保持经济平稳增长，需要适度调整货币政策以保持流动性合理充裕，保持市场利率水平合理稳定。

这一表述明显与2018年二季度和三季度所说的要“把好货币供给总闸门”作用的“松紧适度”大相径庭，意味着货币政策在节奏上向“偏松”的方向微调预调。

依据货币条件这一逻辑，我们再看此次货币政策执行报告中的表述。虽然有强调要实施逆周期调节，要保持流动性和市场利率水平的合理稳定，但是也重新增加了对“总闸门”的描述，这或许是对市场曾在一季度预期货币政策持续宽松的一种纠偏，一种预期管理。

单从字面上看，这意味着未来的货币政策是在保持松紧适度的基础上，较一季度略有收紧，但也会较去年略有宽松。

这种节奏上的调整与当前的经济和物价有很大关系。与2018年四季度货币政策执行报告担心经济下行不同，当前更担心的是通胀水平，前者逆周期调节的方向是略宽，后者调节的方向是略紧。

从近期经济基本面来看，无论是地产还是基建，抑或是信贷，都保持的相对不错，甚至频频高出市场预期，这反应了我国经济的韧性依旧在。

而从通胀角度看，受到猪瘟等因素的影响，猪肉价格近期仍在持续上行中，农业部发声称猪肉价格同比增速在四季度或达到70%，蔬菜、水果价格也因季节性因素处在上行通道中，同时，中美经贸问题仍未解决，这可能会对通胀形成冲击。

从这个角度看，未来货币政策或较一季度在节奏上要略有收紧；不过，这种调整程度也不会过大，毕竟消费仍在下滑，中美经贸问题也悬而未决，冲击中国经济的内外部因素都还存在。这也是此次执行报告中增加了“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”的原因。

除上述外，值得一提的是，近年来，管理层越来越重视引导市场对货币政策形成合理预期，这也使得央行对货币政策工具的选取也越来越慎重，工具也越来越丰富、有效。

2016年，央行开始将公开市场操作的频率从一周两次提高到每日操作。

在2017年金融去杠杆中，为了避免市场对流动性的担心，央行主要使用1年期MLF，即缓解了市场流动性的压力，也不会让市场形成政策强烈收紧的预期。

2018年10月，为了避免余额曾高达5万亿以上的MLF逐步到期对金融市场造成压力，央行采取了置换降准的方式，既缓解了市场资金压力，又合理引导了市场预期。

2019年1月，为了避免降准对市场形成不合理预期，同时为了缓解春节的资金压力，央行创设了TMLF的工具等。

这些例子无不说明央行目前在对市场流动性的管理上越来越精细，更好地引导市场形成合理预期。

免责声明：本文版权归原作者所有，文章内容仅代表作者观点，不代表领遇立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

*如需转载请标明转载自领遇App