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一致预期何时能达成一致结果？

2019-04-16 16:59:08 来源：领遇APP

关键字：结果实现降准预期

文 | 古书生
来源 | 领遇

【作者简介】古书生，上海财经大学金融学硕士，中欧国际工商学院金融 MBA。曾经在基金、证券、私募等行业工作，从事资产管理行业的工作超过 10 年。

一致预期非常重要。

2019年3月，在美联储议息会议结束之后，美国有一半的金融机构预期美联储今年将降息，按照历史经验，如果有60%以上的主流机构金融机构预期降息，那么，美联储一定会降息，这就是一致预期的威力。

在某些领域，一致预期非常准。一致预期一旦形成了，这件事情一定会发生。但是，在另外一些领域，一致预期却从来都不准。一致预期一旦形成了，这件事情一定不会发生，甚至会向相反的方向发生。

2018年12月，美联储在议息会议结束之后进行了年内的第4次加息，并且预期2019年将加息两次，缩表进程不变。但市场一致预期美联储2019年最多加息一次，将很快停止缩表。

果不其然，2019年3月，美联储在议息会议结束之后宣布，2019全年不加息，2020年可能加息一次，并且于2019年9月开始停止缩表。

一致预期准确的预测了事件的发生。

2018年底2019年年初，中国主要的金融机构一致预期央行会降准。结果，1月4日，央行宣布下调金融机构存款准备金率一个百分点：分别于1月15号和1月25号各下调0.5个百分点。

一致预期再次精准地预测了事件的发生。

2018年四季度，美国主流金融机构一致不看好2019年的美国股票市场，三大投资银行中的两大进一步建议客户把资金从风险资产转到货币资产。但是，2019年第一季度，标普500指数累计上涨13.07%，创2009年第三季度以来最大单季涨幅；道指累涨11.15%，创2013年第一季度以来最佳单季表现；纳指累涨16.49%，创2012年第一季度以来最佳单季表现。

一致预期多么地不靠谱。

2019年年初，投资者对中国A股的一致预期是，2019年先抑后扬，上半年行情很差，下半年A股将迎来上涨行情。但是，2019年A股很快迎来了一波技术性牛市。一季度，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨23.93%、36.84%、35.66%、35.43%，领跑全球主要股指。其中，上证指数创4年来最大季度涨幅，创业板指创史上第二大季度涨幅。

一致预期真不靠谱。

2018年，投资者对A股的一致预期是全年大涨，结果，上证综指大跌24.59%。2018年成了A股有史以来第二差的年头，仅次于金融危机的2008年。

2017年，由于去杠杆，投资者对于A股没抱太大希望，结果，上证50狂涨了25.08%。A股迎来一个大年。

2016年，大部分投资者认为，在国家队的护航之下，股票市场将展开一波波澜壮阔的行情，搞不好重回5000点，结果，上证综指下跌12.31%。还记得让前证监会主席肖钢下台的两次熔断吗？就发生在这一年。

2015年，投资者认为，突破6000点不是梦，结果，千股涨停，千股跌停，很多明星私募折戟下半年，更别说普通投资者了。

2014年，国际上，中国经济崩溃论甚嚣尘上；国内，主流经济学家都在讨论如何规避硬着陆。金融机构对当年的股市没有任何预期，结果，上证综指狂涨52.87%，上证50指数狂涨63.93%，沪深300指数狂涨51.66%。

……

不再往前追溯了。

一致预期从来没有对过，就是这么不靠谱。

有时候一致预期很靠谱，预计即结果；有时候，一致预期却跟结果恰恰相反，为什么？

我认为这主要和一致预期与结果实现的路径长度、运作速度和影响程度有关。

路径有长有短、速度有快有慢、程度有深有浅，这就造成了一致预期和结果之间的巨大差异。

以宏观经济为例，从预期形成到结果实现需要一段时间。大家预期经济要衰退，形成了一致预期，居民部门消减消费，企业部门消减投资，反映到实体经济需要一段时间。3~6个月甚至更长时间以后，衰退才发生。

有时候，路径太长，速度太慢，影响太浅，需要一系列的动作才能完成从预期到结果的实现。比如，如果要刺激经济上行，往往需要3~5年的降息周期；如果要刺破经济泡沫，往往需要3~5年的加息周期。

非常准确的一致预期一般发生在宏观经济领域，甚至会成为决策者的先行指标。

以金融市场为例，如果投资者认为2019年A股会先抑后扬，那么，他会在2019年年初卖出全部A股，甚至会提前在2018年年底出清。当所有的卖出行动都结束时，市场已经见底了。

一定会逆转的一致预期一般出现在金融市场，主要原因是金融市场流动性较好，交易足够有深度。一旦一致预期酝酿并形成，金融机构将迅速采取行动博取收益或防范风险。几个工作日之后，一致预期所达成的结果就实现了。

路径短、速度快，程度深，甚至会过头。按照索罗斯的反身性原理，一致偏差最终导致了市场的偏差。比如说2018年四季度，大家过于恐慌，导致上证综指直奔2400点。

所以，当别人跟我们谈一致预期时，我们要明白，这个一致预期出现在什么领域？一致预期的实现路径有多长？速度有多快？程度有多深？否则，即便是知晓了一致预期，我们也会惊奇地发现自己站在了一致预期的对立面，导致血本无归。

回归当下，我想问，美国主流金融机构正在形成降息预期，美联储真的会降息吗？中国的主流金融机构正在形成降准预期，央行真的会降准吗？

美国总统特朗普始终认为美联储去年的加息政策是错误的，为了降息，曾考虑用前美联储理事Kevin Warsh取代美联储主席鲍威尔。4月初，美国的国家经济顾问库德洛公开表态，希望美联储降息50基点。现任明尼阿波利斯联储主席兼首席执行官的卡什卡利再次怼了回去：目前美联储不应该将对“有噪音的”数据做出降息的反应；总统特朗普有表达其观点的自由，但美联储的政策制定者们不会听。

3月底，中信证券、民生证券、中泰证券、天风证券等多家券商发布研报，指出4月降准或是大概率事件。同一时间，鉴于“新华社记者发布4月1日起降准”谣言的流传，央行致函公安机关，请求依法查处虚假信息行为。

最后，关于预期和一致预期的作用和结果，我不得不借用黄小琥的歌词做个总结，“没那么简单……”

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