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广场协议、日本折戟及其对我国的启示

2019-01-02 00:00:00 来源：领遇APP

关键字：中美贸易冲突广场协议日美贸易摩擦

文 | 古书生
来源 | 领遇APP

【作者简介】古书生，上海财经大学金融学硕士，中欧国际工商学院金融 MBA。曾经在基金、证券、私募等行业工作，从事资产管理行业的工作超过 10 年。

中美贸易冲突没有经验可循，著名的案例都来自其他国家，最值得借鉴的是80年代的日美贸易摩擦、广场协议及日本政府应对的经验和教训。

二战结束后，战败的日本不得不接受以美国为首的联合国的统治。7年中，联合国不断改造日本的政治和经济。儒家文化和西方思维的融合，带来了日本经济的飞速发展。

20世纪60年代，日本GDP的年平均增速接近17%；70年代，年平均增速保持在12%；80年代下降到6%左右。

70年代末，日本成为仅次于美国的全球第二大经济体。

在对外贸易及开放政策上，日本采取与中国相似的策略，长期以保护国内初期产业为由，推迟资本市场的开放。这种贸易体制，使日本成为对外开放的最大受益者，一跃成为全球最大的贸易盈余国。

日本政府持有巨量的外汇储备，大肆购买美国国债，20世纪80年代初，日本成为美国最大的债权国。

GDP世界第二、巨额贸易盈余、巨量外汇储备、美国最大的债权国……历史总是惊人地相似。

美国方面，1979-1980 年，第二次石油危机爆发，输入性通货膨胀异常严重。为了治理通胀，美联储连续三次提高基准利率，导致美元大幅升值。美元升值打击了美国制造业及其出口，一方面，美国企业大量倒闭，工人失业，另一方面美国贸易逆差剧增。

为弥补贸易逆差，美国吸引大量外资，很快成为全球最大的债务国。

财政方面，美国采用扩张性的财政政策，引发巨额赤字。“民粹”总统里根从 1982 年下半年起实行扩大赤字的财政政策，执政5年赤字开支就达到 8100 多亿美元，远超从1789年到 1980年间财政赤字的总和。

内外交困之下，美国把目光投向了贸易逆差国：日本、联邦德国、法国和英国，并最终选择了日本作为突破口。

日本强劲的经济增长给美国带来空前的压力。日本产品竞争力强，抢占了美国本土产品的市场。美国工人失业，贸易逆差不断拉大，极端时候，来自日本的贸易逆差每4年就翻一倍。以1985年为例，来自日本的贸易逆差占到了美国总逆差的40%。如果解决了来自日本的贸易失衡问题，美国的贸易逆差就能缩减40%，因此，日本理所当然成了被“治理”的对象。

贸易逆差剧增、“民粹”总统上台、拿最大的贸易逆差国开刀……历史就是这么惊人地相似。

1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国和英国在纽约广场饭店举办会议并签署“广场协议”。五国政府联合干预外汇市场，引导美元对这些国家的货币有序贬值，，实现美元的“软着陆”，以解决美国巨额贸易赤字的问题。

签署协议后，三个月里，日元升值20%；三年里，日元升值一倍。

为了防止日元升值造成经济增长失速，日本央行决定采取低利率的政策，连续5次下调利率。1985 年9月至1987 年3月，1.5年时间，利率从5%直线下调到2.5%，并在其后2年多的时间里维持此低利率。

为了防止升值导致国内通缩，日本央行大肆投放货币，造成流动性泛滥。

超低的利率和过多的流动性，催生了资产价格的泡沫，日本股市和房地产价格疯狂上涨。

1986年1月，日本股市进入牛市。1989年底，日经指数涨到39000点，四年时间上涨了3倍。东京交易所股票的平均市盈率为60倍，总市值超过了纽约交易所。

1985年至1990年，日本全国商业用地价格上涨1倍，住宅用地上涨0.6倍；东京商业用地价格上涨3.4倍，住宅用地上涨2.5倍。巅峰时期，大东京区域的地价相当于全美国的土地价格。

为了治理巨幅通胀和资产大泡沫，日本政府采取了一系列紧缩措施：

一，高利率打压通胀。1989年5月，央行一次性把利率从2.5%上调到3.25%，之后4次上调，于1990年8月达到6%。1.25年时间，利率从2.5%上窜到6%。

二，紧缩信贷以刺破资产泡沫。为了抑制房地产泡沫，日本大藏省于1990年开始控制房地产的信贷总量。为了防范金融体系的风险，大藏省要求商业银行把自有资本的比例提高到8%。银行此前受政府保护而忽视其自有资本，导致比例都很低。为了满足8%的要求，银行不得不停贷、断贷、抽贷，大幅度缩减信贷规模。一瞬间，泛滥的流动性消失得无影无踪。

紧缩措施实施后，日本资产泡沫破裂，经济一蹶不振。

90年代的日本，只能用惨烈二字形容。

1990年日经225指数以24000点收盘，跌去15000点，1年时间下跌38%。之后近30年，日本股市再也没有回到以前的高点。

1993年，日本GDP增长率为0.17%。经过几年的短暂回升后，干脆变为负值。

企业破产潮爆发，日本失业率迅速飙升，从1991年的2.1%蹿升到了1999年的4.7%。

日本陷入了二战后最长的不景气状态。迄今为止，日本经历了失落的十年、二十年。如果接下来的2年不出意外，日本将经历失落的三十年。

广场协议与日元升值后，日本折戟。

有人说，广场协议是美国给日本设置的一个阴谋，以日本的全面衰退换来换取美国赤字的减少。国人不乏阴谋论的想象，但阴谋论无法说明真相。广场协议开始后的5年，日本经济如日中天，何解？广场协议后，马克同样大幅升值40%，德国经济却没有受到影响，何解？美国贸易逆差基本没有变化，何解？美国财政赤字继续存在，何解？广场协议后2年（1987年），上述5国再次聚会，承认广场协议没有达到预期效果，美国也不再强迫日元等4国货币升值，何解？所以，阴谋论归阴谋论，真相是真相。

笔者认为，日本折戟，美国只是导火索，更多要怪日本政府应对失策。

广场协议与日本折戟，至少有以下五点可供借鉴：

1，美国相当霸道，这是我们要认清的现实，不可以心存侥幸。1985年，当出现内外赤字的时候，美国不去反思自己的问题，反而想办法把祸水引到日本等国身上。2008年，金融危机时，为了拯救自己，美国坐在飞机上撒钞票，不惜在全球输出其通货膨胀。2018年，为了应对贸易赤字，美国把矛头对准了中国。这就是美国。

2，日本央行应对失策，货币泛滥，利率上蹿下跳。1.5年时间，利率从5%直线下调到2.5%；1.25年时间，利率从2.5%上窜到6%。在整理这些资料时，我以为看错数据了，反复计算了几遍，确认这是事实。试问，哪个国家的金融机构和实体企业经得起这种折腾？

反观德国，奉行独立的货币政策，有意忽略汇率升值带来的经济压力，重点关注国内物价稳定。结果，德国的经济和技术非但不受影响，反而进一步发展，工业智能化引领全球。30年后，德国工业4.0项目是全球企业最喜欢的并购标的。

所以，货币政策一定要独立。

3，政府救助要慎重，一定要分清楚哪些值得救助，哪些不值得，而不是眉毛胡子一把抓。1985年，为了不造成失业，日本救助了就业人数较多但属于落后产能的僵尸企业，例如钢铁业和造船业。这种救助的结果是，一，耗费了大量资金，资金无处可去，最终吹大了资产泡沫；二，当危机来临时，反而造成了大面积失业；三，给僵尸企业输血过多，压制了新兴产业的发展。

吸取教训后，日本政府采取了新的救助计划。新的方案不再关注企业，而是救助员工，并转变其从事的行业：给待业人员培训新技术，让他们转到新的行业，逐步把落后行业过渡为能够增长的新兴行业。

4，警惕贸易摩擦转为金融战。今年上半年，中美贸易摩擦开启，很多“砖家”建言，加速人民币贬值，美国加征多少，我们就贬多少。美国真的那么笨吗？特朗普真的看不懂吗？如果真的这么做，贸易战就无休无止了。一旦扩大到金融领域，日本就是前车之鉴。

针对“砖家”言论，中国人民银行调查统计司原司长盛松成于2018年4月发表《中美不能从贸易战打到金融战》一文，“我们应该吸取日本的教训，不能从贸易摩擦打到金融战。……通过贬值促进出口的做法是得不偿失的。”

5，外压有利于国内改革，而改革有利于经济增长。战败后的日本被联合国的统治，外压之下，政治经济体制加速改革。改革后，日本迎来了30年的经济腾飞。

2014年后，我国国有企业改革停滞。兜兜转转4年间，所有工作都有序开展，唯一停留在原地的，就是国有企业改革。

2018年，在中美贸易战、经济增速下滑等内忧外患巨大压力下，国有企业改革重新出发。12月，新一批国有资本投资运营公司试点企业出炉，本批次共11家。刚刚闭幕的中央经济工作会议提出，“做强做优做大国有资本，加快实现从管企业向管资本转变，改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司。” 国有企业改革重新出发。新一轮国企改革释放的生产力红利，值得期待。

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