原始权益人视角: 商务系融资租赁公司证券化之发行规模

    2018-10-16 00:00:00    来源:领遇APP
    关键字:原始权益人 融资租赁公司 证券化 发行规模


    文 | 王雅炯   

    来源 | 领遇APP   


    商务系融资租赁公司(简称“商务租赁公司”)不属于持牌金融机构,相比金融租赁公司,在业务模式、内部管理、对外融资方面都有较大差异。

    融资租赁资产在法律权属、资产形态、现金流方面类似金融债权,是目前交易所资产证券化业务的重要资产提供方。随着银行间市场、交易所市场及私募报价系统市场的日趋成熟,商务租赁公司在这些场所通过证券化进行融资也成为首选。但在操作中,各租赁公司普遍面临流动性不足而导致的单期证券化规模偏低问题,也因发行周期较长在证券化及传统银行保理、同业资产转让融资中摇摆不定。



    从原始权益人角度来看,商务租赁公司开展证券化业务要遵循规模性原则和流动性原则,其中:

    1.规模性原则,来自于监管执行的基础资产“分散”要求及单期发行的经济性,通过提高单期发行规模,可降低基础资产集中度,降低自持劣后证券比例,提高融资比例;同时摊薄相对固定金额的中介费用,控制综合发行成本。规模性原则决定了单笔发行规模的下限;

    2.流动性原则,来自商务租赁公司内部管理要求,入池基础资产需要无权利限制或具备发行前解除权利限制的安排,由此租赁公司除备付金外,需通过自有资金自持资产一段时间,从而会影响公司流动性安排。流动性原则决定了单笔发行规模的上限。

    基于上述两个原则,商务租赁公司可确定相对合理的单期发行规模。简单测算,如某租赁公司净资产6亿,总资产40亿元,总负债34亿元,无长期股权投资和应收款项,单笔资产规模0.2亿元,负债期限平均36个月,资产期限平均60个月,则单期证券化发行规模不应低于0.2*15=3亿元;租赁公司月均收取租金0.67亿元,偿还负债1亿元,单月缺口0.33亿元,证券化发行周期平均3个月,所需备付金至少为1亿元,考虑到自持劣后比例10%左右,则单期发行规模上限约为6-1-0.5亿元=4.5亿元。同时,实际操作中仍需考虑新增投放、资产负债错配带来的大额债务偿还、大额费用支出、日常备付金比例等因素。

    当然,上述原则对发行规模的限制也可以通过其他安排进行突破。一是在部分证券化发行中,承租人少于15个,单笔资产规模较大,则需提高单个入池资产的质量,但这无法解决劣后比例偏高的问题,只能优化优先部分的结构及信用评级;二是在证券化发行中引入Pre-ABS资金,通过前期3-6个月的信用借款或质押借款方式定向用于投放项目形成入池资产,在发行当日用募集资金偿还借款同时解除资产权利限制。



    理论上,通过Pre-ABS资金,可支撑无上限的发行规模,但考虑到证券化发行周期非完全可控,可能出现Pre-ABS资金到期但证券化未完成发行的情况,由此需要过桥资金先行偿还后续作。若届时因政策、合规、额度等因素无法续作,则需自有资金偿还且自持资产直至证券化发行完成。因此,在Pre-ABS模式中,仍需重点考虑公司流动性安全,提前1-2个月预判证券化发行进度,储备充足的流动性应对大额债务到期,由此对Pre-ABS模式下单期证券化发行规模也有较大限制。

    综上,商务租赁公司开展证券化业务的规模取决于多个因素,首次开展证券化的租赁公司需综合考量自身资产特点、管理能力及流动性安排情况。同时,债券市场变化较快,在发行证券化过程中,需通过股东支持、外部借款安排等方式做好流动性准备,应对可能的突发情况。




    作者简介】:王雅炯,国药集团融资租赁有限公司资金部副总经理,经济学博士,10年商业银行、证券公司和上市公司投融资经验,组织发行保交所证券化1期,交易所证券化3期,所发行证券化产品获得保险资管协会、证券时报、新财富多个奖项,个人获得财视中国“2018年资产证券化年度十大风云人物”。


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