完整方法体系优于单一投资风格丨介甫奖参选机构行业视角

众所周知，绝大部分二级市场的阶段性规律都是用来被打破的，如果要说二级市场有什么不变规律，那么最大的、可能永恒不变的规律就是波动，包括整体市场牛熊转换的波动、风格转换的波动、个股的随机波动等。

二级市场的永恒不变的规律就是波动

拙愚资产推崇投资理念和方法体系的完备性，认为投资体系不完整（包括过于单一的投资风格）很难抵御市场的无序波动。

对于二级市场永恒不变的规律——波动，所有的投资者，不管愿不愿意、喜不喜欢，都需要面对。所有来自证券市场的长期盈利都是在面对、经历或大或小的波动以后获得的收益。有人说不应对波动也可以取得成功，其实不应对本身就是一种应对，不应对波动会有不应对的代价：不应对波动意味着产品净值几乎一定会大波动，而大波动一定会影响人的情绪，人一旦情绪失衡，理性思考能力就会大幅下降，就可能做出错误决策。例如，底部割肉并且因为恐惧改变基本面观点、长期套牢在基本面已经变坏的股票等。更重要的是，证券价格波动，往往反映了产业和公司前景的不确定性，市场波动本身往往更多反映了实体经济层面的不确定以及投资者自身认知的不确定性。

总之，即使是单一的股票单多产品（也即股票型基金），也需要应对市场的波动，更要应对隐藏在波动后面的不确定性。杨典认为，对波动、对不确定性和对大风险的提前应对准备，是拙愚资产的核心投资理念之一。

另一方面，应对波动并不是那么容易，大多数时候，应对不好，不如不应对，因为应对不好情况下带来的长期收益率损失通常会大于不应对。这可以解释，为什么简单买入持有优秀公司股票，会成为相当多投资大师的最重要（也可能是最主流）的投资策略。

不过很多时候投资大师们的策略或方法会被有意或无意地夸张误读，例如以买入持有优秀公司股权为最重要策略的巴菲特，真的不应对波动吗？那么如何看待其长期持有大量现金、如何看待其并不鲜见的股票持仓调整，例如其对美股四大航空股的交易、对IBM和康菲石油的交易等等？

总之，面对波动和不确定，简单不应对不一定是最好的方法，但如果要应对，最好是要有系统性的、体系化的应对方法。

证券投资基金管理需要完整的、逻辑完备的理念和方法体系

拙愚资产按风险和收益特征的不同，有四大产品线，主要集中在股票方向以及股票市场中性方向，全部采用主观量化投资风格，主观为主，量化为辅助工具。

过去几年应当说取得了很不错的业绩。即使是在最近市场的下跌中，拙愚资产所有产品都还是比较抗跌，包括股票仓位下限不低于95%的股票单多产品，抗跌能力也比较强，甚至市场急跌时还出现逆市上涨。为什么这样？原因在于其逻辑闭环的方法体系：当市场下跌时，在量化择时模型的帮助下，进行以套保避险为目的的衍生品交易；同时，在股票现货组合方面，也在量化交易模型的指导下进行持仓股票的阶段性避险动态调整。

杨典提出，拙于资产多年积累的经验走过来，即使是股票单多型策略，也可以有一些方法来应对波动和不确定性风险。这些方法至少包括下面这些方法：适度分散——这里的分散，包括个股、行业和其他风格敞口的分散；不持有或不交易基本面有问题的股票、不持有或不交易明显估值泡沫的股票；严格限制甚至最好杜绝使用杠杆；正确使用衍生品来管理风险，当前阶段市场上至少有股指期货、期权等衍生品可以选择；重视并系统化跟随市场趋势的力量；注意投资组合的容错和纠错机制等。

当然，上述这些应对方法，与基本面投资，或价值投资，或成长投资，并不矛盾。实际上，拙愚资产非常强调基本面，其核心底层逻辑之一是基于未来自由现金流折现模型的基本面研究思考框架，股票核心价值观最主要是赚取目标公司利润增长的钱。因此在基本面风格上，拙愚资产以趋势跟随超级大牛股为主。当然，市场先生经常会发神经，交易对手经常在非理性情况下作出送钱给别人的操作，这属于理性投资者的额外奖赏。

总之杨典个人认为，证券投资基金管理需要完整的、逻辑完备的理念和方法体系。这些体系至少包括：股票价值观（也就是投资者到底准备赚什么钱）、合理收益目标和风险目标的设定和相应心理建设、远期和产业视角的基本面研究方法、投资组合构建和调整方法、对二级市场价格与基本面常态化背离规律的认知和应对方案、对不确定性的认知和应对方法等。如果缺少对这些问题的深入认识和思考，就难以形成一个完整的投资体系，那么投资业绩多半只会跟随市场涨跌和风格轮动而无序波动，股市财富陷入忽得忽失得而复失的无聊游戏，无休无止，最后多半投资者辛苦很多年，赔了时间还输了钱。由此可见，完整投资体系真的非常重要。

简介：杨典，上海拙愚资产管理有限公司创始人、投资总监。2001年进入基金行业从事投研工作至今，先后供职于长盛基金管理有限公司、银河基金管理有限公司、浦银安盛基金管理有限公司、上海若愚资产管理有限公司、上海拙愚资产管理有限公司，曾任银河稳健基金经理、浦银安盛基金公司股票投资总监、上海若愚资产管理有限公司总经理、上海拙愚资产管理有限公司投资总监。投资经历遍布中国和海外资本市场，在VC/PE领域和海外证券市场亦取得优秀业绩。在《证券市场周刊》发表《双因子增长模型挖掘十倍股利器》等多篇文章并著有专门探讨投资理念与方法体系之《股市真经：杨典投资随笔集》一书。

推介：杨典先生和拙愚资产孙艳博士合著的新书刚刚出版发行，书名是《股市真经：杨典投资随笔集》，有兴趣的朋友敬请参考阅读。

孙艳博士，2004年进入基金行业至今，先后工作于银河基金管理有限公司、浦银安盛基金管理有限公司、中原英石基金管理有限公司、上海若愚资产管理有限公司、上海拙愚资产管理有限公司，担任金融工程师、风险控制专员、量化投资经理、专户投资部负责人、基金经理、总经理。著有专门探讨投资理念与方法体系之《股市真经：杨典投资随笔集》一书。

责任编辑：Lily