财视连线——招商基金首席经济学家李湛博士:2022年度宏观策略主线分析

    2022-01-13 18:57:34    来源:财视中国
    关键字:宏观策略


    2021年的金融市场起起伏伏,尤其是做股权类的公募、私募,包括产业政策、海内外疫情等,都有很多的不确定性。站在2022年初的时间节点,今年主要的关键词还是两个,一个是“类滞胀”,一个是“投资”。在此背景下,李湛博士提出了均衡市场判断的两类投资机会,一要国家政策支持力度大、十四五规划明确表态要加快发展的行业;二是具备长期的投资价值的防御性行业和价值型公司。


    PPI、CPI是衡量价格水平的两项经济指标,2021年中美两国都有较高的通胀。不同的是,美国CPI和PPI两项指标同步上行,表明美国通胀压力较大,预计今年美联储会有两次加息,来应对美国的核心滞胀率持续高位。而我国的通胀并非全局性的,涨价主要是因为碳中和与碳达峰的“双碳”政策,导致上游供给资源带来PPI上行,也就是类滞胀的局面。通过短期的阶段性缓解,中国CPI-PPI剪刀差会有所收敛,通胀的压力也会缩小。

    整体来说,2021年生产资料的上涨推动PPI走向历史新高,限产趋严下,高能耗产业供给受限,带动原材价格上涨。主要的上涨因素就是采掘工业,也就是原材料,尤其以煤炭为代表。原材料上涨导致了中下游的制造业和公用事业利润率全面受损。

    2021年,三季度可以看到是4.9%,四季度是4%左右,经济下行的压力还是非常大。如果把整个疫情从2020到2021,再到2022这三年当成一个小周期来看的话,2020年初疫情对欧美产生冲击,形成快速衰退,很快政策强大的对冲,导致经济快速复苏,尤其是中国2020年11月份就到了复苏高点。经过短暂的发展到今年第一季度,我国在二季度末、三季度七月份就开始经济放缓下行,欧洲在2021年第一季度,美国在2021年三季度从经济快速复苏到经济下行,可以看到疫情影响非常明显,到2022年,整个疫情的小周期经历了疫情快速冲击到对冲复苏,现在经历了经济的内滞胀,到经济快速下行。

    中国在这一轮里面是全球经济的先行指标,在错位的情况下,如果美国对滞胀进行加息,中国处于衰退的前期还相对宽松,但给中国的时间差到今年下半年还是有的,一旦美国进行两次加息以后,中国货币宽松的外部约束就会加强。

    从周期的角度来看,库存周期像美国和欧洲是主动补库,中国已经开始被动补库了。我们强调中国自主性,包括在供给端和消费端结构性改革,能耗双控,2022年初可能进入弱衰退的过程中。2022年一二季度以后,出口下行的压力会比较大,2021年初感觉不错的原因在于经历传统周期的双引擎的正向拉力,主要是地产和基建。2017、2018年主要的引擎就是地产和基建,但有可能在2022年一季度以后会下来。因为2021年是出奇高,是20%左右,2022年下降很正常。

    在需求侧,2021年恒大的事件也说明了要对长期利益的权衡和短期经济利益的牺牲。这个经济结构的优化和短期利益是有冲突的,要牺牲短期利益追求结构性改革,所有的产业政策和宏伟目标,都说明我国要走一条新路。之前的老路包括双引擎的基建和地产,现在可以把它看成一个包袱,要慢慢卸去。

    上游供需失衡带来涨价和中下游企业的压力,政策如何对冲,李湛博士认为,底线就是民生和就业。包括地产或者融资在内,可以看到央行或发改委、财政部都有缓和,最核心的就是财政和就业。2021年的财政是相对紧的,财政收入只占22%,支出10%多,所以2021年是相对货币宽松的状态。2022年政策会相对宽松,主要是财政和结构性产业政策,对制造业服务业形成托底。

    在判断宏观滞胀的情况下,作投资要有一个整体的判断,是基于宏观经济介于滞胀后期和衰退前期之间的判断。市场整体大幅度走强可能性不大,短期建议重点关注高质量增长和防御抗通胀的相关行业和个股。复盘历史,通胀环境下哪些行业表现更优,每个阶段虽不一样,但基本上是一些价值类行业,如金融地产,钢铁、食品、医药生物等。具体根据选股的思路,可以看到低估值的首先是券商,基于估值盈利的价值,如果是盈利,包括金融和银行券商板块,其次是成长性的新能源,尤其是估值性价比高的BIPV、核电,新能源车等,将可能延续高景气。

    总结来说,李湛博士认为2022年宏观投资主线,一类是目前处于快速发展过程中、政策支持力度大、十四五规划明确表态要加快发展的行业,像能源类自主可控类的。另外一类是目前行业和公司的回调比较充分,同时具备长期的投资价值的防御性行业和价值型公司,主要有财富管理优势的券商、银行以及消费低估值价值类公司。


    简介:李湛,招商基金首席经济学家,金融学博士(教授),深交所博士后,深圳市先行示范区经济专家,中国证券业协会首席经济学家委员会委员,中国首席经济学家论坛理事,中国社科院国家金融与发展实验室特邀研究员,香港中文大学深圳高等金融研究院硕导,资本市场学院和深圳证券交易所投教中心讲座老师,中国证监会和深圳证券交易所债券研究顾问。



    免责声明:本文根据李湛先生在财视中国主办的“第十二届HED峰会”上的发言整理而成。文章内容仅代表作者观点,不代表财视中国立场,我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议,切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变,投资请三思而后行。

    责任编辑:lily

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