量化市场3.0迎来“破冰”期，积极探求量化配置新思路

2010年4月16日，随着国内第一个股指期货合约标的——沪深300股指期货的正式上市，国内的量化私募开始崭露头角，不到十年时间，国内量化私募从星星之火发展到燎原之势，完成了从量化1.0发展萌芽时代、量化2.0转型时代到量化3.0快速发展时代的完美蜕变。尤其是2019年，证监会配合科创板推动了公募基金转融通业务指引，接着在8月12日又把两融标的扩充到1600只，再次丰富融券的劵源种类和规模。最终，量化私募熬过“寒冰期”，迎来了“量化大年”。

与此同时，  量化策略类型也逐步从1.0时代的低频Alpha策略、2.0时代高频Alpha策略到3.0时代量化策略的多元化进行演化。鸣石投资副总经理房明向财视中国表示，在量化3.0时代，我们既要容量又无法割舍超额，因此我们对于量化策略的选择更多元、产品类型更多样。

▲ 中国量化发展时间表

量化因子助力实现财富增值

量化投资起源于国外，通过先进的数字模型替代人为的主观判断，帮助投资者收集并分析大量数据，在控制风险的前提下实现收益的最大化，其发展已日臻成熟。

而在国内，虽起步较晚，但得益于国内场内股指期货和场外个股期权等衍生品市场的逐渐完善，量化迅速发展成为一股不容轻视的力量。

此外，随着金融科技的不断升级，量化交易以其高效、覆盖广泛、收益预期稳定等特性，晋升为中国金融市场的新宠。有观点预计，未来中国量化投资的规模占比或将超过主动投资。

量化投资之所以获得青睐，是由于量化与主动选股基金有着本质的区别。首先，量化选股能够通过各种数据归纳出影响股票走势的规律并抽象为“因子”，再通过多种因子模型选股，构建一个长期超越大盘的组合。其次，受力求通过大量数据做判断并以高频调仓方式来追求超额收益的影响，量化基金的持仓数量一般显著多于主动选股基金。最后，量化的收益来源是将对个股涨跌的预测转化为对因子收益规律的预测，部分量化选股正在吸收主动基本面选股的优势并融入到量化选股模型中，从而提升竞争力，助力实现财富增值。

量化市场机遇与挑战并存

尽管量化因子相较主观而言具有多重优势，但作为定量投资的量化与定性投资有着明显的区别并需要一个科学求证并加以改进的进程。

在美国，进行量化投资建模通常会向前看30年，因为用长期历史数据检验出来的模型可能更为有效。而中国A股市场发展仅20余年，无论是数据的厚度，还是供应商的水平都难以一蹴而就。同时，定量化投资公司均是私募公司，其不公开特性导致了市场无法获得数据的准确性，因此定量化投资在整体上与指数相比究竟有多大的优势也难以得知。最后，在以散户占大多数的中国市场上，要大量推广量化投资的产品，如何将量化投资这样复杂的投资方法向普通投资者解释清晰并使其理解认可仍需做大量的基础工作。

面对当前的行业现状，房明也提出了自己的思考。他认为：首先，随着机构发展、人才引进以及技术的显著提升，量化投资机构获取Alpha的能力明显提升，但行业的参与规模从2018年的1000亿发展到目前接近5000亿，Alpha获取能力的提升仍跟不上日趋激烈的竞争。

第二，风格暴露将成为Alpha的重要来源。受基差和资金成本的影响，alpha目前的下降空间较为有限。而风格择时的样本有效性下降导致了市场变革加剧。为了有效控制波动，通过机器学习释放部分风险敞口逐渐成为主流选择。

第三，FOF尚不能有效解决问题，持牌机构的FOF主动管理能力不强，市场化的FOF资金募集能力也有所欠缺；最后，人才军备竞赛正迎来高潮。海外市场低潮促使人才进一步回流，加之管理规模爆发，增加了机构招募实力，以及策略多元化发展需求也迫使机构加大招募力度。基于市场生存环境，中小型机构被迫应战。

量化相对于主观，底色本来就只是一个工具。因此，要突出量化的工具性优势，有效应对量化市场的机遇与挑战便成了重中之重。

多方合力完善量化配置

量化投资策略在人工完成模型创建和参数优化之后，从识别交易信号和完成交易指令都由计算机完成，可以降低情绪影响、避免个人依赖、摆脱生理局限、使技术催生策略，让整个过程不再受人为因素影响，。但面对市场现状所带来的挑战与机遇，量化配置优化亟需多方合力完善。

房明提出五条新思路促使量化市场更具发展潜质。他认为，首先，面临市场波动率相对以往较高的情况下，FOF无法满足配置。因此，渠道商需引导大类配置，弥补中国式财富销售的先天不足。第二，在美国做投资的几乎是资管FOF，基本没有财富机构。但反观国内，投资无法单靠FOF，必须依靠财富机构。管理人应通过日间高频、日内高频、日间高频、商品、股指CTA等方式加强多策略线、多信号策略配置，从而打造品牌成色。

第三，在全面发展背景下，中国市场需巩固机构的差异化特征，以博取客户更多信任，比如利用另类策略、线下打新及大宗交易进行本土化发展，进行因子择时和信号择时的策略融合以及交易算法优化和底层因子研发。

第四，产品类型创新，突出量化工具型投资优势。择时对冲能够通过股指CTA平滑波动提升收益；

第五，量化多头可以通过加大风险暴露锐化选股优势；多策略量化通过低相关性策略混合实现在保持收益的基础上降低波动；因子ETF可以做更为有效的smart beta。

第六，围绕契约式基金在组织机构上不设立董事会，契约型基金的户头完全独立于基金保管公司账户两大特点，量化机构可以根据客户需求加强针对性服务，在业务拓展的同时扩大自身规模。

展望后市，中国量化配置策略也将随着市场环境的变化得到自身长足的发展。对于量化市场投资策略的展望将呈现分化与融合并行、人工智能等方法不断渗透、量化多投类策略越发壮大，必定能够吸引更多的行业资源进入，开拓广阔的市场空间。

责任编辑：Fernweh