危机阿尔法效应凸显，CTA策略或成“掘金利器”

自疫情爆发以来，CTA策略充分展现危机Alpha的作用，在2020年创下高达30.28%的平均收益。随着CTA策略资产配置价值的愈发凸显，其再次成为投资者关注的焦点。

CTA策略（Commodity Trading Advisors Strategy），译为商品交易顾问策略。指的是商品交易顾问基于对商品或股指等标的物的未来价格走势做出的预判，使用期权期货等金融衍生工具进行做多或做空的投资操作，为客户赚取来自于传统股票、债券等资产类别之外的投资回报。由于CTA的交易对象通常为商品期货和金融期货，所以CTA策略也被称作管理期货。

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量化CTA大放异彩

就投资方法来说，CTA策略可分为主观CTA和量化CTA。主观CTA倾向于对所投标的的基本面判断和基金经理的长期实盘经验，量化CTA则倾向建立程序化交易策略模型，通过大数据分析进行投资决策。

具体来说，主观CTA，根据管理人的主观判断依据可分为基本面判断和量价判断。而量化CTA按照策略类型可分为趋势交易、套利交易、对冲交易等；根据交易频率可分为高频、短周期、中周期、长周期策略。

今年以来，市场通胀预期抬头，A股波动加剧，大宗商品价格强势，主观多头策略私募基金产品回撤明显，量化CTA凭借回撤较低、收益稳健等特点，在一季度的业绩表现中大放异彩，深受市场投资者青睐。

迈德瑞投资副总经理兼投资经理康兰表示，根据巴克莱对冲和Preqin等权威对冲基金数据库统计，全球CTA策略管理规模中超过90%都是量化CTA策略，主观占比不足5%。而尽管CTA策略细分方法众多，趋势跟踪策略一直是CTA策略的主流，规模占比超过65%，具有长期收益能力强、与传统资产相关性低、肥尾风险极低、策略容量大的特点。

康兰进一步表示，根据迈德瑞对海外市场二十多年的研究表明，趋势跟踪策略在大多数时间里能创造明显的业绩优势，其在众多主流对冲基金策略中的肥尾风险衡量指标（经过波动率调整后的回撤幅度）非常小，仅次于投资级债券策略。

康兰坦言，对于财富管理端筛选产品来说，一般比较注重客户体验。由于国内市场客户还不够成熟，目前选择专注型策略比较难，更多会选择复合型的多策略CTA。对于专业的FOF配置机构来说，还是会希望能够找到专注型策略，才能更好筛选、对比、归因和投后管理。

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资产配置价值凸显

CTA策略的投资标的主要是期货市场，与股票、债券差异性较大。各策略间的相关性较低，CTA策略往往能走出独立行情，分散投资风险。加之期货市场T+0交易、多空双边开仓等交易特性和证金交易制度带来的杠杆以及双向交易的特征，CTA策略产品无论在市场快速上涨趋势还是快速下跌趋势中都能够获得不俗的收益。

康兰强调，俗话说：“鸡蛋不要放在一个篮子里，篮子也不能放在同一个车上。”资产组合最重要的是相关性，CTA正是一种跟很多其他策略低相关的策略。迈德瑞曾专门根据过去六年半的策略实盘业绩跟沪深300为代表的股指组合建立了等权组合，通过一次季度简单再平衡，发现组合后的效果比任何一个单一策略的夏普更好，主要原因也是因为CTA策略与股指的相关性很低。

同时，根据迈德瑞投研团队对国内市场过去八年多主流私募策略收益率的研究，管理期货策略与其他主流私募策略的相关性最低，它将明显优化组合夏普，可以称之为FOF等资产组合配置中非常重要的元素。

目前，国内投资者面临投资品种单一、同质化严重等困境，股票市场缺乏有效便捷的做空对冲机制，关键时刻抗风险能力较差。CTA策略将为投资者提供一种成长于波动、制胜于交易、立足于风控能力与其他策略形成互补效应的另类策略形式，分散投资组合的风险、对冲极端行情和黑天鹅事件，凸显资产配置价值。

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“危机阿尔法”真实存在

CTA策略除了与不同的产品策略呈现较低的相关度外，还具备“危机阿尔法”的作用。

所谓危机阿尔法，指当传统资本市场出现危机时，资本将投入其他资产类别，使得其他类资产出现持续性趋势行情，而CTA策略利用期货期权等衍生工具对其他类资产进行投资交易能够较好把握这类趋势行情，实现在市场波动时也有不错表现，甚至实现正收益。

据数据显示，CTA策略连续6年取得正收益，甚至在大部分策略都出现下跌的2018年，CTA依旧跑赢市场。康兰认为，CTA策略的“危机阿尔法”是真实存在的，且主要得益于两方面。一方面，CTA策略以期货为主要交易标的，期货交易可多可空，双向交易，在事件冲击的危机时刻，传统资产下跌，而CTA则可以通过做空来获利。

另一方面，期货的底层资产丰富，不仅涵盖债券、股指等传统资产，更是涵盖了商品等另类资产（海外还有外汇等），更容易出现跟传统资产不相关的行情收益。以商品为例，区别于股债，商品的价格不仅由宏观的需求因素决定，还由其自身供给等特殊的因素决定。

展望后市，在经济稳步复苏的大背景下，多数大宗商品上涨趋势确定，2021年各类CTA产品的整体规模有望继续保持较快增长。投资者将CTA策略产品作为自身投资组合中的一部分，不仅有利于获得长期正收益，还能发挥平滑金融资产波动的作用。总得来说，今年CTA策略具备一定的配置价值。

迈德瑞简介

Metori China 迈德瑞投资管理——中国首家法国股东外资私募企业（WOFE PFM）。迈德瑞母公司Metori Capital专注于期货量化策略（CTA）并持续管理欧洲历史最悠久的CTA策略——Epsilon。

声明：本文部分内容整理自“第十一届HED峰会——C论坛:CTA策略”上的嘉宾发言，仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：Lyanna