【固收】四论大宗商品:油价可能是接下来涨势最强的资产之一 ——兼论原油价格的供需框架

    2020-01-03 08:33:25    来源:新浪财经-自媒体综合
    关键字:油价 原油产量

    来源:中银国际证券研究

    杨为敩王开

    1、类似于铁矿石的是:原油的供需结构是不平衡的:

     1)美欧、发展中国家是原油的主要需求方,主要产出方来自于美俄及欧佩克;

      2)主要经济体在原油贸易上一般都是净逆差的,美欧中印日是原油的五大净逆差国。

    2、原油的主要定价机制是其供需缺口,其供需缺口对原油价格有三个季度的领先性:

      1)原油的需求与全球的宏观增长密不可分;

      2)长期视角下,石油的需求决定原油的产量;

      3)短期的原油产量与需求不一定是挂钩的,其更多取决于寡头之间的博弈。

      3、欧佩克在原油产量的变化是原油供应的重要核心:

      1)2005年欧佩克放弃了对油价的直接管控之后,在多数情况下,欧佩克是作为油价的接受者,其产量跟着油价走;

      2)某些时候,欧佩克也会成为油价的定价者,其产量会脱离油价轨道。

      4、欧佩克一旦作为定价者,原因可分为主动及被动:

      1)主动性变化的典型是2014年欧佩克的增产保份额策略,意图把高成本生产商挤出市场;

      2)被动性变化的典型是2011年的利比亚骚乱,以及2018年美国对伊朗的制裁。

      5、但原油市场已经不是欧佩克一家独大的局面,美国在对冲欧佩克原油生产的力量是越来越强的:

      1)美国在原油上的逆差水平连年收窄,其在原油的定价权上逐步加大;

      2)美国与欧佩克在原油产量上的走势高度负相关,但美国对全球原油产量的影响是越来越大的。

      6、WTI原油价格可能至少在2020年会涨到80美元一线:

      1)当前的供需缺口对原油价格是指向上的,其主要矛盾是供给收缩,OPEC的产量增长甚至一度跌破2009年低点;

      2)因地区干旱及油气管道运能不足的影响,美国二叠纪盆地的产油速度明显下降,限制了这一轮美国对冲OPEC减产的能力;

     3)原油库存至少会在未来一年左右的时间内处于去库的状态。

     7、原油价格在2020年可能成为价格变化偏大的资产之一:

      1)一旦原油价格上升,很大程度上会影响工业品价格的走势及预期;

      2)后续通缩预期可能明显衰减,资金的risk-on及货币政策的边际收缩可能会同时给利率债带来一些压力。

    风险提示:

    信用事件超预期,贸易摩擦超预期。

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