中山证券首席李湛 | 2019下半年银行业投资策略

文 | 李湛   
来源 | 领遇   

【作者简介】李湛，中山证券首席经济学家、研究所所长、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事、中国证监会债券部和深圳证券交易所研究顾问、腾讯金融科技智库专家，曾是深圳证券交易所博士后、多伦多大学访问学者。

2019年将是银行板块投资转暖的一年。银行基本面恢复带来高确定性收益。盈利增速有望保持平稳，上半年以来经营环境的转好有利于对未来基本面预期的改善。

虽然进入18年下半年年以来，国内经济下行压力进一步上升，宏观数据不佳。而对于银行业来说，GDP增速下行不一定产生不良贷款，而取决于偿债能力的安全边际与经济下行的幅度。

行业走势回顾

行业分化格局更加清晰

在大盘整体强势的背景下，2019年以来银行板块涨幅可观，年初以来出现相对收益。从上年末至 2019 年5月29日，银行指数累计上涨16.71%，跑输上证指数2.82pct。

银行板块内部走势分化明显。银行板块涨幅总体呈现区域性银行>股份银行>大型银行的格局。

图：银行子板块走势情况（%）。资料来源：Wind。

随着年初中行永续债的发行，在大型银行带动下，2019年以来商业银行资产规模快速上升，加大资本补充力度。股份行是利润增速表现最亮眼的板块。

宏观层面分析

经济景气程度：工业企业偿付能力仍具备安全边际

行贷款主要发放对象为大型企业，从大型企业PMI数值来看，仍高于荣枯线以上，尽管目前经济仍处于下行通道，但预计对于银行不良贷款以及银行业绩影响十分有限。

另外，在18年政策不断引导“宽信用”的情况下，企业信用环境已有企位迹象，社融增速稳步在16%左右，且企业偿付能力边际有所改善。

图： 企业PMI走势（%）。资料来源：Wind 。

图：工业企业资产负债率（%）。资料来源：Wind。

政策层面：关注差异化政策

央行2019年规章制定工作计划显示，《准备金管理办法》为待制定规章。结构化思路下，我们认为进一步强化存准率差异化要求，甚至结合考核激励实行“一行一策”存在可能。整体来看，对银行层面来说，短期内政策重点将在金融供给侧改革，特别是信贷结构上的调整，支持民营及小微企业，前期的政策重点去杠杆及强监管将相应弱化。

行业展望

我们将通过资产端、负债端、利息收入、非利息收入以及资产质量五个方面来预判下半年银行业绩情况。

资产端：信贷仍为核心资产，按揭、项目将为主要投放

2019年银行资金来源、风险偏好和资本约束均有望改善，预计上市银行资产增速升至约8%（2018年为6.5%）。

贷款

预计2019年金融机构人民币贷款增速约保持在12%，余额较上年增加16.4万亿。结构上，预计下半年对公投放或更积极、投向重大项目和民营企业，零售端则以按揭为主、消费类信贷增速预计将有所放缓。具体来看：

（1）住房按揭：19年一季度居民住房贷款占比提升明显，目前来看仍是下半年重点投向（以一二线城市为主），预计后续季度居民中长期贷款新增3.6万亿、全年新增4.98万亿，增速与2018年基本持平；

（2）重大项目：围绕国家重点战略、重点区域建设进行投放，尤其是大银行更为积极，预计后续季度企业中长期贷款新增4.85万亿、全年新增7.42万亿，增量较2018年增加1.82万亿；

（3）其他：考虑到个贷风险有所上升，预计银行消费类零售贷款的增速将有所放缓。

图：新增人民币贷款结构（%）。资料来源：Wind。 

同业资产

银行同业资产在一季度已经开始恢复增长，后续资金面或将保持不紧不松格局，同业业务作为流动性管理工具，融入融出或将保持活跃。

表外资产

2019年随着各银行理财子公司计划落地，笔者预计，理财子公司运作将坚持“严准入，宽业务”的原则，现金管理类产品，权益直投类产品以及非标单发产品有望加速发行。加之认购门槛下降和代销渠道丰富，表外理财整体规模将总体保持稳定。

负债端：总量压力缓解，成本控制为先

预计2019下半年，存款及主动负债有望改善，负债核心问题将由“增规模”转向“控成本”。目前来看，自货币政策趋松以来，同业存单发行利率目前已经低于结构性存款利率，银行的部分高利息负债已先行下降，未来这一趋势将延续，同时银行负债成本压力有望得到缓解。

图：上市银行新增计息负债结构（亿元）。资料来源：Wind 。

利息收入：息差整体走弱，中小行表现更佳

展望下半年，资金面的宽松情况面临较大的不确定性，19Q1的资金面已较为宽松，受外围因素影响，未来或维持在较低水平，但继续大幅宽松的空间不大。 

收益利率：预计贷款定价下行，拖累行业整体收益率表现

展望下半年，利率传导叠加政策引导，预计后续季度对公及零售贷款全线产品仍有新发放定价下行压力。

付息利率：预计中小行利率改善，大行仍将面临压力

展望后续季度，预计大行稳定、中小行改善的趋势仍将延续。存款端情况看，目前定期存款定价较为稳定，而活期存款受创新型存款（活期形式，分档计息）规模增加影响，定价上行压力较大。

非利息收入：关注中收

在新会计准则下非利息收入对银行的营收影响将更为重要。新金融工具准则下，原以摊余成本计量的金融资产面临重分类，从而影响其收益在利润表中的列报。原计入“利息收入”的收益将计入“投资收益”。

展望19年下半年，产品调整压力将所有减轻，以及银行理财子公司的筹建推进，预计理财规模或将稳定回升。下半年资本市场走势仍有一定不确定性，但底基数效应下同比或将改善。银行卡业务有望持续发力。

图：老16家上市银行非息收入占比及同比增速。资料来源：Wind 。

 

信用风险：预期修复，处置加大

2019年信用风险预期预计将修复。从经济环境来看，整体宏观情况转暖，2019年政策托底、流动性转暖有助风险缓释，不良发生情况趋稳；从银行自身角度看，银行应对能力充足。同时，监管审慎长期有利，在新的金融资产风险分类办法下，银行开始加大计提非信贷资产准备，目前平均准备比例1.72%，预计2019年信用成本仍维持1.2%高位，资产质量基础夯实。

图：商业银行不良率与PMI（%）。资料来源：Wind 。

2019年将是银行板块投资转暖的一年。银行基本面恢复带来高确定性收益。2019年盈利增速有望保持平稳，经营环境的转好有利于对未来基本面预期的改善。

投资预判

2019年银行板块个股分化将会更加明显，业绩确定性强且可持续增长的银行股将更加受益。未来息差大幅上行的空间开始受限，整体行业不良率预计保持平稳，但行间的差距会拉大。

图：银行板块估值。资料来源：Wind。

因此，年中选股采取两条主线，一是合规风控严格，经营稳健的系统性重要银行；二是具有成长基因，有望向上一层级银行跨入的各层级标杆。

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