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2015对冲基金中国年会

 
【标签】2015对冲基金中国年会 金融会议


    据德意志银行最新报告显示,截止2015年底全球对冲基金总量将有望超过3万亿美元,继续保持7%左右的增长率。而投资全球市场最热门的地点是亚洲,30%的对冲基金倾向于增加亚洲市场的投资。对于中国市场的投资热情更是高涨,投资比例从1年前的11%飙升至25%。全球机构投资人都积极的通过QFII和FDI等渠道进入中国市场,中国仅在2014年第四季度就增长了4.6%,整年增长了5.7%。


    在此行业背景下,由财视中国主办,泷湾协办的2015对冲基金中国年会暨对冲基金“介甫奖”颁奖典礼于2015年9月12日在上海成功举办。本次活动得到了来自上海交大高级金融学院、CAIA Association、CFA Institute、海际会、对冲基金人才协会等行业知名协会机构的大力支持。并汇聚了来自对冲基金、资产管理、投资机构、银行、保险等行业的国内外专家学者、企业高管约200余人到会。



    本次大会囊括的话题包括:“全球对冲基金概览,CEO们未来的机遇与挑战”、“监管政策陆续放开,对冲基金阳光化后的产业格局”、“机构投资人如何选择直投或运营母基金投资”、“另类投资新策略与资金调配”、“另类的共同基金快速增长从长期而言对对冲基金市场的影响”、“对冲基金对私人银行及财富管理行业的影响”、“对冲基金的风险管理与风险控制策略”等,30多家来自资产管理、投资机构、对冲基金、协会院校的国内外专家和企业高管针对上述话题开展了深入的探讨,表述了各自的独到见解。



    以下是部分嘉宾的发言实录:


    主题演讲:全球化视野下的母基金配置与管理



春山资本执行合伙人 辛威廉


    我们谈投资的时候,首先对投资者要负有一定的责任,从最开始我们要明了对冲基金在里面扮演着什么样的角色。中国有幸经过三十多年的高速发展,私人领域也获得了巨大的成就,很多人积累了不菲的财富,这些财富如果没有一个更高、更基础的原则的配置指导,盲目的去投一些所谓的高风险、高回报的资产,可能造成的损失是巨大的。因为高风险未必会带来高回报,去年6月份的时候很多机构呼吁大家卖了房子炒股,在前面半年看起来也是风风火火,做得也很不错,加上各种散型信托等等的杠杆,让很多人获得了高倍的回报,有的人有8倍、10倍的回报,而且是数以级别,不是几百万、几千万的级别。可是在高兴之后带来的是什么?是痛苦。因为第一这种高速、快速的增长是不可持续的,第二任何一个市场都是有周期的,它不可能是一帆风顺的向上增长的。因此我们经过一个全球的资产配置,这是一个必需。


    在因为全球资产配置的时候,要遵循哪些基本的原则?两点:第一点是大家都知道,要进行资产的分散投资,这种分散投资以什么样的比例和什么样的原则做指导呢,要考虑哪些变量?第二点用什么样的投资平台进行投资是比较稳妥的投资?所以对冲基金母基金它作为具有一定的流动性,因为毕竟对冲基金在西方是被普遍接受的一种高净值、超高净值客户投资的重要的另类投资方式,而且它提供的长期的回报也是超出了市场的比率的。我们创造的这种对冲基金母基金的投资方式,它通过组合一定的杰出的对冲基金,按照一定的原则组合成母基金具有较低的波动性和较稳定的回报,这样一种特质用来进行财富管理是一个非常好的手段。当然了,我这里讲的对冲基金或者对冲基金母基金是以国外为主的,所以把这个放在一定的语境里面来讲,毕竟中国的对冲基金发展时间很短,而且可以利用的工具又是极为稀少的,最近期货市场遭到了严打,这对流动性是一个非常不利的举措,注销了股指期货市场之后,并没有遏制市场的演化,这说明市场在演化的过程中受到了外力的干预,特别是政策的变化会对你的投资策略产生一定的影响。华尔街的许多量化模型、对冲模型在这种市场干预以及具有跌停板和涨停板这样一种人为限制的情况下,可能工作就变得很艰难。


    母基金的投资方式不限于股权投资,因为我们投资的对象包含了各种各样的对冲基金,有的可能是以股权为主,有的可能是以某一个行业为主,有的是以债券或者说是房屋贷款市场进行的。在这样的一个大环境下,它可能能够获得较低的波动性,较稳定的收益。我们的投资设置一般应该20~25支左右对冲基金的组合,这样一个组合既提供了充分的分散,包括各个行业,各种风格,各种策略,同时它也有一些不同的层次来提供基金,比如说可以选6~8支基金来作为基础,它提供了很稳定的回报,可能不高,但是非常稳定,不会受大的冲击。另外有12~14支不同的中小型的规模,在这个规模中可以通过发现明日之星,规模还不是很大,但是它的投资策略比较激进,又有一定互补性的基金经理。投资于他们,可以为我们取得不错的回报,当然了它的波动性可能相对较高。


    一个产品的组成是多层次的,一定是适合于你的客户需求的,没有说一个产品可以适合所有的人。因为所有的人并不具有相同的金融需求和现金流的产出能力。基于此比如说我们纽约地春山资本就设计了一个针对大中华区的产品叫春山蓝基金,它就兼具了大家要求较高的回报又需要比较低的波动性,这是挺难达成的,第三条就是流动性。总得在三个中牺牲某一个,获取另外的一个、两个的特点。在我们的基金里面组成大部分,比如说60%以上是放在不同的对冲基金之中,这样让他获得稳定的回报,又有相当的流动性。还有20%是放在一种私募股权基金中,这种私募股权基金的周期比较久,当然投资的是优秀、杰出的私募股权基金,但是它的周期相对比较久,流动性就会差许多。还有20%的左右是放在特殊情况基金,这种会随着时间的变化、经济周期的变化,在我们的投资中会有各种各样的机会性的投资出现,它可能是一个事件性的投资,也可能是一个组合投资,这种投资的期限从9个月到27、36个月不等。它经常是因为实行了错误竞价而产生的,可能是二级市场,也可能是一级半市场,有可能是一个短期内的并购基金,有可能是一个在市场上进行了组合,我们认为对这个资产包有相当的了解,它的价格我们认为是严重偏离了市场价,我们会积极进取,组织一个特别的基金投入进去。通过这样的组合,一揽子的对冲基金再加一部分的错误竞价的特殊情况的投资,加上少量的私募股权投资可以给投资人提供一个既有稳定性,又可以较高收益的一些投资。这些是通过各种不同策略的变化来投资的,因为对于投资很多人会有一个大体的感觉,哪一块现在投资比较好,或者说哪个领域比较好。但是不是每个投资者都会理解各种各样的金融工具,或者说在适当的时候能够利用这样一种策略获得他正确判断的这个趋势,从而获得较高的收益。因此这就是母基金它的重要的工作,就是通过筛选杰出的投资经理和投资基金,这样的投资基金说实话也不是说把前20名排名的基金放在一块,明年他们的投资收益又高风险又低,不是这样。历史调查数据显示,过往的业绩并不代表未来,而事实上这个排名也是如此。去年排名前20的,今年估计能够进入前20的可能只有3~5名左右。


    还有一点,把两个同样好的对冲基金放在一个篮子里面的投资,未必是一个好的投资。假如说他们的投资风格极端相近,那么它有较高关联性的时候为何要进行分散呢?这种高关联性的投资还不如选一个好的作为代表放在里面。第二个如果两个投资的负关联很高,对不起,那么你把他们放在一块儿,实际上是抵消了你的收益,也未必是一个好的组合。我们寻求的是每一个进入这个组合里面的基金都是近乎非相关,这样保证了他们在互相抵消的同时,又产生一个不错收益,这是我们的目的。当然了在投资的过程中我们总是要遵循一定的原则,这个投资的原则我想在座各位都很清楚,我也可以用一些很简单的研究的结果来佐证。巴菲特讲过投资的第一要义是别赔钱,或者说别赔本金,或者说不要赔了去年赚的钱。这样的一个讲法很多人总是觉得我不付出较高的风险就不能获得较高的回报,我认为这是完全错误的。例如最近报纸上报道的某位大佬,他的投资业绩从两块钱的净值跌到了三分、四分钱,像这样的投资只是你的组合中的一小部分,但是对于这一支基金的投资人来讲就是一种灾难,要从三分钱再回到两块钱这种可能微乎其微,像这样的投资理念不应该作为一种财富管理的投资方式。我们在分散投资的时候并不是分散得越开越好,关键是怎么分散。系统性的风险是一个小概率的事件,但是我们要尤其注意。举例来说中国现在进行全球化的投资、全球化的资产配置,我认为这是一种非常高明的政策,关键的问题出了国门我们怎么做。很多朋友基于他的工作研究的领域比较熟悉的标的是集中在中国,所以到境外他们觉得安全了。但是在境外不管是在香港还是在美国、德国、新加坡,你的投资的标的如果还是清一色的中概股的时候,那对不起,因为这些中概股和中国的经济关联性是非常高的。有人做过统计,纽约的纳斯达克列的中概股跟中国A股的相关性高达86%,这种情况你即使投到国外去,对不起,它依然没有起到分散风险的作用。为什么呢?因为如果中国的经济不好,国外的中概股也会跌,第二个你觉得国外的中概股的估值比国内的低,因为国内可能是40倍的PE,国外只有十几倍,你觉得很便宜,对不起,便宜是有原因的,不会因为你的投资就从十几倍变成了40多倍。当然了还有一种人是想借助于他们的私有化的国内来上市,那是另外投资的方式,这不是我演讲的原因。


    基于这样一个原因,我们在境外选择投资标的要分散风险就要投资一定的比例,例如30%或者多少,跟中国经济体非相关性的投资,这样的配置让你感到安全,避免了中国如果黑天鹅事件发生的时候,对你整体财富的这种大的打击。包括对投资标的的了解,动态的资产组合,在座的各位都是非常熟悉的,不是说投了一个东西,然后就可以整个睡大觉了,当然了你买了一个指数基金,放在那里可以不用考虑,但是真的这样吗?相信在A股投资的,投那些国企B等等的,最近好像赔得很惨,投资指数也不是说你投在哪里,就可以休息了的。它还是要进行一定的调整,进行一定的风险管控。


    下面我用两张图,这是我们合作某位教授的研究,他用具体的数字来说明你的投资风险管控对资产长期投资的回报影响是什么。第一张图大家看到的是我们在进行长期投资的时候,假设投资不是那么厉害,回报也只不过是跟着大势,比如说标普500的指数,我只覆盖了对标普500  80%的收益,这个对大部分经理人来不是相当难的。但是你的风险管控做得特别好,怎么说?就是说当市场下跌的时候,你止损比别人快,你只承受大势下跌的50%的损失,那么你只要做到这一点,我们的统计数据显示在经历从1995年到2013年8月31日为止的18年的周期里面,标普500的回报大概只有500%,如果你按照刚才的策略获得80%标普500的收益,但是你止损只承受50%的标普500的损益,你可以获得1000%的收益,也就是说你比大势超前一倍。再进一步对于那些做风险管控做得比较好的,只获得大势上升80%的收益,但是只承受大势下跌20%时候的损失,这样一个组合从1995年的1月份到2013年8月31日,你的回报率是多少?记住,大势还是500%,而你回报率达到2500%,你是大势回报的5倍。这张图非常清楚地告诉了大家,我们做资产配置,做资产管理的时候,不要一味追求高收益,追求一年500%的收益,然后对不起下半年你承受了98%的损失,从两块钱跌到四分钱,你的财富很难再回来。这样一个配置原理告诉了大家如何降低你的资产风险,你的资产的波动性,要遵守严格的风险管控,包括一定的投资品种和投资平台的选择。当然了在投资的过程中,要把握好大的投资的周期,因为并不是找一揽子的基金经理,他们都是聪明人,投给他们就结束了,对不起,一定是一个动态的过程。


    这里跟大家简单地进行一个对比,就是我们蓝基金在不同的时期配备的基金策略会有一定的微调,包括投资的规模以及流动性都有一定的变动,这是一个动态的过程。总的来讲对于中国国内的财富人士、投资人士到境外去投资面临了许多的未知和不确定性,跟境外的非常有经验的投资基金、平台合作,可以减少自己犯错的机率。在投资的过程中,对经济周期有比较精准的把握,另外及时地获得信息,不仅是市场上广泛接受的信息,以及在交易过程中这些交易员他们的一些思维波动一些信息,包括拥有丰富的金融投资工具,这些都是我们进行风险管控的一些重要的点。总的来讲跟大家分享这样一个投资的理念,核心是进行资产全球配置,不要把鸡蛋放在一个篮子里,投资一些资产在和中国经济非相关的领域,对你会是一个比较好的保护。



   主题演讲:中国私募证券投资基金的业绩与风险特征



上海交大高级金融学院(SAIF)金融学教授、中国私募证券投资研究中心主任 严弘


    中国的私募证券投资行业已经有十多年的历史,虽然在最近几年间,特别是2010年股指期货推出来之后,私募证券基金的发展是非常迅猛。在这个环境下,我们构造了这样一个私募证券基金综合指数,我们的综合指数是从2007年1月1日开始的,当然1月1日是没有交易的,也就是2006年的最后一个交易日的净值是我们的起始值,构造了作为这个综合指数。原则上来说假如真正是对冲基金的话,不应该把这些对冲基金指数跟大盘的指数去做对比,因为它应该是个绝对收益,而不是相对收益。但是目前真正在国内称得上对冲基金的这种私募证券投资基金,实际上还属于少数。所以也没有一个合适的标的去进行比较,假如我们把综合指数的业绩表现与中证500和沪深300指数进行比较的话,我们的综合指数是中间的那条橘黄线。所以在这8年半的时间里面,在这里我们的业绩的表现图表是到6月份,本来想更新的PPT是到8月31日。但基本概貌差不多,只是最后那点应该掉得更多一些。基本的形态应该差不太多。而且它的基本特征整个复合收益率年化我们的综合指数到6月底是14.4%,高于沪深300,而低于中证500,但是我们可以看到它的波动率只有这两个大盘指数的不足一半,所以它的夏普比率高于大盘指数,而它的最大回撤都远远低于大盘指数。总体的情况来看,私募证券投资基金整个行业来说,它的表现相对于大盘指数来说,还是相当的不错。这是从我们指数一开始2007年1月份到2015年的6月份,实际到8月份的情况也基本如此。


    假如说我们看一下最近一年半的情况,这种状态依然如此,虽然从复合收益率来说到6月底的情况,综合指数的收益率都不及沪深300和中证500,当然因为沪深300和中证500在今年上半年和去年下半年都有一个很大的上涨。但是它的综合指数的波动率是远远小于沪深300和中证500指数的,所以从夏普比率和最大回撤来说,都远远优于这两个指数。这也是从另一个时间段,就是最近的一个时间段来说,它跟市场指数相比,也有优异的表现。


    如果把时间段稍微再放长一点,因为这时候我们引入了股票型的指数,股票型的指数跟综合指数差别不是很大,因为我们也知道,目前私募证券投资基金里面绝大部分都还是股票型的指数,所以引入股票型的指数,它的整个业绩表现在中间的这两条线基本上是非常接近。所以它的基本特征也跟综合指数没有太大的差别。然而假如我们引入了固定收益型的指数和管理期货型的指数的话,可以看到从2014年的1月份到2015年的6月底,固定收益指数虽然绝对收益不是很高,但是波动率也是相当低。国内的固定收益指数的波动率从目前的情况来看,整个固定收益市场的交易量流动性不是很好,交易并不是很频繁,这种情况下波动率有可能是低估了真正的投资风险。即使在这种情况下它的夏普比率还是远大于其他的综合指数,甚至是股指的夏普比率。管理期货型的综合指数,因为它的总数还不是很多,所以我们的指数是从2014年1月份开始的,也是为什么我们在比较这些指数的时候是从2014年开始比较的。这段时间里面管理期货型的指数相对表现也比较突出,虽然它总体的复合收益率不是特别高,相对沪深300和中证500,但是它的波动率来说也是低于沪深300和中证500。但在这段时间管理期货的指数还是不及于我们的综合指数。这是根据不同的分类指数,我们也可以做一个比较。目前我们的分类指数只是根据投资标的的类型来进行分类,将来希望能够推出另一种分类指标,根据不同的投资策略。这里面有很多工作要做,所以也是我们现在正在从事的工作之一。


    假如我们把数据库的样本做一个统筹分析的话,在2007年~2014年底的8年时间,从收益率和波动率以及最大回撤时间序列分析,对比沪深300的收益率、波动率和最大回撤,也可以看到前面的这一系列特征在这里也都有充分的表现,在每一个时间段,也都有充分的表现。在这里虚线是表示沪深300指数,而长条是表示我们的综合指数。那这里面我们的综合指数收益率方面虽然不及沪深300指数,但是从波动率来说,整个我们看每一年波动率都远远低于沪深300。而它的最大回撤在每年的情况下都低于沪深300。所以从另一个方面也说明了我们整个行业来说,它的业绩和风险指标也是优于沪深300指标的。这是从另一个角度,从夏普比率的敏感度。


    把综合指数样本里的产品收益率做一个分布图的话,可以看到从2011~2014年4年间,它的总体分布形态都比较稳定或者都比较相似,但是根据市场大势的情况,它的整个位置是有所偏移的。所以看到2011年的整个市场大势很不好的情况下,绝大部分综合指数样本里的绝大部分产品的收益也都是负收益,从负50%,最高的也有到正20%,但是数目就相当少。在2014年的时候整个收益状况在牛市拉得比较快,从负20%的收益,最高的也有达到140%、150%的收益水平。所以一般来说在牛市的时候整个收益的分布会拉得比较开,而在熊市的时候大家一起栽在市场里面。


    从波动率的分布来说,我们可以看到在这几年间它的总体形态也都是比较一致,基本上没有太大的变化,而且整个波动率的区间也是比较稳定。但是在最近两年,2013~2014年低波动率的产品数目在逐渐增加,而高波动率的产品数目在逐渐减少。我们可以看到这是最近两年的形态,这两年的形态也可以从某种方面说明股指期货被大量的使用,特别是在私募证券投资基金里面大量使用的话,可以提高这些基金管理风险的能力。这也说明股指期货在控制投资风险方面起到很大的作用。所以从这个角度,我们也是对目前的市场状态有一些担忧。


    通过它的夏普比率分布的演示可以看到跟前面这些图的基本特征都比较一样,在去年有一些产品的夏普比率还是非常高的。假如把收益率、波动率关系做一个散点图,看看每年的演化是怎样的,横轴是年化波动率,纵轴是年化收益率,在2011年的时候,可以看到波动率跟收益率之间的关系是呈反比关系,也就是说你波动越大,或者风险越大,并不能获得更好的收益。但是最近几年整个形态产生了逐渐的变化,到去年这个关系显示相对比较正比的关系,虽然这不是一个完全的绝对线性关系,但是从整个趋势来说,高波动率的产品很多能够给我们带来相应比较高的收益。从这点来说在市场里收益和波动的关系,或者风险和收益的关系,逐渐趋于一个相对比较正常的状态。在所有的这些产品里面,这每一个点代表一个产品,在所有的产品里面,实际上它的收益和风险的差异还是非常大。所以假如我们每年把所有样本里的产品做一个分组,每为10组,每组算出一个平均收益率的话,从收益最好的到收益最差的差不多有40%的差别,相当大的差别。这个差别在每年的每组的时间市场状态不一样,有所分布,但是从最高到最低的差别基本上都保持在40%左右。而在2013~2014年差别就更大了,2014年最好的一组和最差的一组相差了将近100%。


    既然有这么大的收益差别,刚才辛总也提到,过去一年它假如排在前20,也许第二年它排在前20的机率并不是那么大,也许原来的前20名只有两三个仍然保持在原来的位置。的确我们的样本里面也有这样的发现,假如我们把私募证券投资基金连续两年的业绩排名进行比较,连续两年它的业绩排排名比如从前10%跳到前20%,也就是在10%之间波动的话,基本还算比较稳定。这个整个产品数量的比例是由蓝线来代表。假如说它从头一年的排名比较到第二年的排名来说变动比较大,大于50%,我们是用这条绿线来表示它的比率。大概每年有30%左右的基金排名变化相对比较小,也就是说它的业绩排名相对比较稳定,大概只有30%。而有20%的基金它的排名是跳跃非常大,从最好的到最差的。我们能找到30%的基金也许会比较好,但是这其中大概有一半是一直比较烂的,第一年比较烂,第二年仍然比较烂。所以你把一半左右的基金去掉的话,大概只有15%的基金基本能够保持相对比较稳定的业绩。既然是这样一种情况,从投资者来说真正选取什么样的基金,就是一个非常重要的任务课题来进行研究。特别是像辛总做的对冲基金母基金的业务来说,如何挑选这样一些业绩比较优质,又比较稳定的基金是一个很大的挑战。这也是我们正在从事的一系列研究工作中的一个比较主要的部分。


    前面讲的基本上都是我们对过去8年间对冲基金或者私募证券投资行业业绩和风险的比较,最近三个月整个市场经历了大幅波动,私密证券投资基金在这儿也不能幸免。我们也对最近三个月的情况做了统计、研究,可以看到在最近一个月,更新的PPT里面有8月份的比较,在这里就从7月份看吧。从7月份看,私募证券投资基金它的综合指数的业绩是掉了8.35%,但是相对于整个沪深300的近15%的下跌和中证500超过13%的下跌,综合指数的跌幅线对还是比较小的。其他的指数,在7月份管理期货指数只下跌了0.6%,固定收益指数上升了0.9%。这点来说私募证券投资基金整体来说表现是优于市场的。同样的现象在6月份也有所反映,当然在6月份管理期货掉得相对比较多一些,但是也没有高于整个大盘的指数。最近三个月的数值比较可以看到同样的现象。另外我们假如看最近一段时间从去年1月份到现在,这个就不用再去看了。但另一方面也可以看到在大盘刚刚下跌的时候,特别是在6、7月份的时候,股指期货还能起到一定的作用,所以在这种情况下,私募证券投资基金它的业绩,跟一般的私募证券投资基金中偏量化产品的业绩跟非量化型产品的业绩,我们也做了一个比较,左上角的图是我们把量化型的基金5月份的收益跟6月份的收益做了一个散点图的比较,横轴是5月份的收益。假如你在右边的话,就都是正收益。纵轴是6月份的收益,在上一半是正收益,下一半是负收益。在6月份的时候,市场就开始动荡起来了,所以这时候假如5月份收益比较好的话,大部分的量化投资基金在6月份依然保持了比较好的收益,而这个红点是代表沪深300指数,所以我们可以看到沪深300指数在5月份有正收益,6月份就是负收益。右上角的图是代表非量化基金的产品收益,横轴5月份大多数都在正收益,纵轴6月份大多数都在负收益。非量化产品的收益还是紧跟着大盘的,量化基金相对来说做的都是α的收益。所以5、6月份的业绩比较可以看到量化、非量化基金的区别。假如把6、7月份做一个比较的话,可以看到右下角还是有相当一部分的量化投资基金,能够在7月份也保持正收益的。但是非量化投资基金绝大部分6月份是负收益,7月份也仍然是负收益,所以基本上它是随着大势而走的形态。


    假如8月份的业绩放在一起进行比较,基本上同一种形态也是得到了验证。所以由此总结我们的工作可以提出几点,一点是整体的私募证券投资行业,它在过去七八年间的总体业绩和它的风险水平的对比来说,都优于沪深300和中证500这个大盘指数,可以看到私募证券投资基金不管他们是纯量化的还是非量化的,相对来说获得高于市场的风险收益回报的能力要比最终大势的简单收益和它的风险水平要好很多。所以从这点,我们可以看到私募证券投资的确是在过去几年中为我们的投资者带来了高于市场大盘收益的这样一个业绩。所以我们应该看到私募证券投资行业在未来还是有很大的前景。另外也可以看到更多的避险工具的使用以及一些投资理念,新的投资手段的使用,可以使得我们在规避市场风险方面有更好的表现。特别是过去几个月间,量化型的产品投资表现远远好于非量化产品的表现。这从我们的研究当中也可以看到,的确在市场条件允许的情况下,不同的投资手段、投资策略可以给我们带来不同的收益,但是量化投资和使用避险工具的能力可以为投资者带来更好的风险之后的回报。第三点,我们目前对市场的状况还是相对比较担忧的,因为目前市场投资避险的手段已经比较缺失了,目前对私募证券投资基金进一步为投资者带来更好的收益,这样一个任务也特别了很大的挑战。希望我们的市场状况能够有逐渐的改善,使得我们的私募证券投资基金行业能够有更好的发展。

 


   圆桌讨论:CIO视界-对冲基金投资策略再思考:新兴市场、股票、固定收益、投资组合、多资产配置



    常红:今天我们要讨论的是关于对冲基金投资策略,过去几个月无论是在中国还是在全球,我们都经历过、观察到,到了一些不大会常见的东西,包括中国央行出意料的加息,美国也是从今年夏天以来也是市场非常动荡,全球都是非常动荡的市场。同时我们大家也知道,如果稍微关心一下,中国最近的外汇政策,包括国际上的外汇储备,央行的外汇储备来看,全球的外汇储备已经用“一个时代的终结”,我们现在经历的时代是非常有趣的时代,可能不是那么典型的。所以在这样的一个市场下,在一个比较极端的情况下,包括未来我们量化宽松的时代,已经基本上差不多到现在为止是继续走还是停止,每个投资人心里都有这些问题的。今天有幸请到三位嘉宾给我们做些分享,他们是怎么看待市场环境的变化。在市场环境的变化下,他们是怎样给我们有一些相关的投资建议,包括我们应该怎么样去配置资产,包括我们应该怎样去投,哪些策略可以获取收益。还有一方面的建议,他们可以给到我们的,我们可以怎样利用投资管理、资金管理、风险管理的技巧,帮助我们建立波动性比较小的组合,增加投资中的确定性。这是每个投资人尤其是机构投资人非常关心的问题。最重要的一点,还是想请三位,如果有时间跟我们分享一点,我们如何在投资的过程中,不断变得成熟起来。其实这是很重要的一件事情,大家可能自身在中国市场的经历也是会有这个诉求,这方面也是希望三位嘉宾给我们分享一下观点。


    周欣:刚刚常总讲的几点,使得现在投资环境的确是越来越复杂,不但是信息量的急速增长,速度还有各个政策不管是外国的也好,中国的也好,都会对本身很复杂的投资带来更复杂的挑战。这是个好事也是个坏事,如果市场没有波动基本上就是没有收益的,无风险收益是非常低的。风险越高的情况下,如果能够把风险掌控得比较好,任何波动经过计量都是可以带来收益的,有风险才有收益,这是第一,所以大家不要畏惧这些风险,市场的风险是永远存在的。至于资产配置不管是机构投资者还是个人投资者,始终朝着多元化的方向努力,是肯定没有错的。因为投资策略的负相关、不相关或者零相关,这样是可以大大降低投资的风险,在相同收益下取得比较高的夏普比率。中国最近的发展让很多原来可能做不了的投资慢慢地在中国市场可以得到一些实行,虽然困难重重,但是慢慢在往前发展。所以给大家可以投资的资产类别在不断增加,随着金融市场的进一步开放、慢慢开放,可以配的资产类别和投资策略的相关性会慢慢往下降,大家可以获得比较复杂下的平稳收益。策略有量化对冲、CTI、股权投资也好,包括以前中国市场比较成熟的房地产投资,各大类的资产配比配在一起,篮子比较丰盛的情况下,会取得比较好的收益。


    何华:中国市场确实是非常奇葩,某种程度上来讲。因为我在CICC也做了一段时间,从我开始看中国市场,其实我们经历了很多波折,最近的波折做量化的人,过去10个月,还不到一年已经有两次大的波折。第一次波折是去年12月份,大家都知道所谓的满仓踏空再加对冲,很多都亏了钱,所以大部分做量化投资的在12月份都亏了钱。这一波应该说大部分量化投资的都挣了钱,特别是6月份,所有的因子策略都挣了钱。但是没想到从7、8月之后期货市场慢慢被自残了,这个市场变得少了一条腿。2013年我们的市场也发生了很大波动,是所谓的债券市场当时清理丙类帐户等等,把债券市场搞了很大的折腾。某种程度上来讲,包括去年和今年外汇市场也都被搞了一波,去年年初的时候外汇市场人民币对美元这部分,今年刚刚贬值了一下,把整个市场弄得天翻地覆。所以总的来讲中国的市场是属于风险特别大的市场,做投资如何应对这个市场,说到底是资产配置的问题,如何配置你的资产在不同类别的资产里面,刚刚周总也提到了分散风险,你不能把鸡蛋全部放在一个篮子里面。现在如果看咱们的市场,大家可能也记得巴菲特说过一句话,在市场是最痛苦的时候可能是你最应该投资的时候,整个A股的市场现在大家都觉得非常痛,已经痛到极点了,我觉得这个时候是不能再看空了,事实上可以看多了。至于什么时候入场,可能也就是这段时间的一个选择了,因为我们现在最关注配资,怎么把它清理掉,是9月15号还是9月30号这些问题。


    同样道理债券市场,咱们应该也是可以看多的。为什么会这么说?现在中国的经济非常脆弱,我们搞股票研究的都看得清楚,整个行业净利润的增长非常不景气。在这种情况央行还是会放流动性,我们其实债券市场这一波下来,虽然央行在短端利率下调了非常大的空间。但是长端的利率其实下跌的幅度还是相对很少,跟境外的市场相比差距非常大。我觉得之所以会发生这种现状,还是因为流动性的问题。因为我们国家的债券市场其实是非常缺乏流动性。在没有流动性的状况下,投资者对债券所要求的风险溢价就会大幅提高。所以长端的利率其实减的幅度非常小,我估计一年多到现在也就减了20个基点左右,尽管央行下调了1%左右的短端利率。


    还是回到资产配置,现在还是一个现金、债券、债券怎么分配,能够找到很好的配置。现金中国还是有特殊性,我们的短端现金尽管央行的利率压得很低,但是你从资金的需求和不同机构包括货币基金能够给你提供的收益率角度来讲,短端利率相对还是比较可观的,这一部分也是流动性控制的措施,拥有一部分的现金给你增加以后的加码的筹码。刚刚说到中国市场特别性的时候,还是要强调我们国家的市场真的是一个散户主导的市场,虽然咱们可以研究基本面,用基本面来定位我投资的进和出,但是事实上像咱们发生的7、8月份的这波市场,开始到五千点的时候,肯定市场是脱离了基本面,但是到下来之后,能下到哪一点,这和基本面就没有关系了。当时投资者入场的时候,是带着现金去开户,看了它的交易量一步步往上升,这是散户主导上升这个市场发生的一个过程。资产泡沫等于说破灭之后,我们下降这个过程也非常类似,因为我们现在很清晰地看到,交易量越来越低了,已经到五六千亿左右的规模。现在主要还是看什么时候差不多这波算是过去了,这页可以翻过去了。翻过去之后,可以重新再来用基本面的方式思考,我们应该怎么做投资。


    余斌:我就先讲讲我的出发点,我们这个投资的理念还是基本面为主的投资,出发点还是找优秀的企业或者投正在变换的企业。在目前的市场风险波动性非常大,风险控制非常重要的情况下,有几点可以跟大家分享,一是开会之前常总给的题目,第一是投资的机会在哪里。我的观点跟何总差不多,现在其实经过大幅的下跌、振荡之后,包括交易量有明显萎缩了,从基本面的角度来看,其实中国市场可投的机会还是相当多的。如何控制风险不仅仅是在波动性大的市场里,正常的市场里风险控制从我们做基金的角度来说主要几个:第一无论是什么样的市场,其实对集中度的控制是非常重要的。不仅仅是指个股、集中股,因为在好的市场里集中股好会有很高的回报,有一些比较好的私募基金几亿基金是买两三只股票,上升的时候非常可观,下跌的时候风险也是相当沉重。作为一个职业投资人很难想像把客户的钱只放在一个或者两个大的主题上,这样的风险从职业投资人的角度来说其实是不太合理的。另外一点,市场的波动我们今年见到了一个很大的波动,但是拉到比较长的时间段来看,这样的波动是常常有的。我原来在做基金之前再全球股票投资的,在具体的市场里,这样级别的波动在全球市场每年都会有两三次,只不过是在不同的市场中,在不同的时间出现而已,所以没有什么特别极端的情况。这种情况下,其实对投资人和对基金最大的考验是流动性,从基金的角度来说,我认为对投资人的选择也是挺重要的。虽然大家的出发点都是自下而上的选优秀的企业,投资的方式和理念一级市场、二级市场应该没有什么区别,但是他俩最重要的区别是你在一级市场可以把人家锁定五年,你在二级市场拿到的钱很多情况下客户可以当月赎回,这是一个非常重要的差别,所以管理流动性首先要管理客户的钱适不适合投资理念非常重要。第二点由此引申到的,对基金的投资标的的流动性控制也非常重要,在市场流动性很好的时候,A股任何一只基金都可以在两天之内任何的仓位从一百减到零,在下跌的时候,很多股票已经停牌了一两个月了,还是拿不出来,所以对投资标的的流动性,我觉得也是检验基金的风险控制的比较重要的标准。


    常红:今天三位嘉宾他们的领域都是不一样的,比如说周欣博士是做量化投资,我们先请周总跟我们分享一下,我们知道做α策略,一般是市场中性也就是说我们不赌方向。但是如果说量化做得好的话,,可以为我们的组合增加很大的价值,反过来如果做得不好也会减少收益,或者有很大的波动